投资事件：

    　　中国人寿于3月25日披露2020 年年报，数据显示，2020年公司实现营业收入8249.61 亿元，同比增长10.7%；归母净利润502.68 亿元，同比下降13.8%；内含价值10721.40 亿元，同比增长13.8%；总投资收益率5.30%；总资产规模4.25 万亿元，同比增长14.1%；公司拟派发每股人民币0.64 元（含税）的末期股息。

    　　点评：

    　　稳中有进，主要业务指标实现新突破。2020 年公司保费收入首次突破6000 亿元，达6122.65 亿元，同比增长8.0%，市场领先地位稳固。内含价值突破1 万亿元，达10721.40 亿元，同比增长13.8%，居行业首位。

    　　尽管受到新冠肺炎疫情影响，公司依然展现出良好的发展韧性，主要业务指标实现历史新突破。2020 年公司业务结构持续优化，新单保费达1939.39 亿元，同比增长7.0%；续期保费4183.26 亿元，同比增长8.4%。

    　　个险NBV 增速稳定，队伍规模有所调整。2020 年公司实现NBV 为583.73亿元，同比下降0.6%，基本保持稳定。个险NBV 为576.69 亿元，同比增长1.2%，价值率达47.9%，同比保持稳定。个险板块坚定贯彻有效队伍驱动的策略，严格队伍管理，优化队伍结构，努力提升队伍质态。截至年末，个险销售人力达137.8 万人，同比下降14.6%。营销队伍规模为84.1 万人，收展队伍规模为53.7 万人，月均有效销售人力同比增长9.7%。

    　　投资收益稳步提升，资负协同发展。公司投资资产达40964.24 亿元，同比增长14.6%。资产配置上，债券占比提升至41.96%，定期存款占比下降至13.32%，债权型金融产品占比下降至11.07%，股票和基金占比提升至11.31%。公司坚持市场化导向，投资收益稳步提升，实现总投资收益1985.96 亿元，同比增长17.5%，总投资收益率为5.30%。总资产规模突破4 万亿元，达42524.10 亿元，同比增长14.1%。

    　　投资建议：我们预计公司2021 -2023 年营业收入为9346、10588、11904亿元，分部估值2021-2023 年集团内含价值分别为1.22、1.37、1.53 万亿元,公司股价对应2021 年P/EV 为0.75 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：保费收入不及预期、利率波动、权益市场波动