投资要点：

    　　事件：公司预计1Q21 归母净利润同比增长55%-75%至265.06-299.3 亿元（占2020年全年归母净利润的52.7%-59.5%），主要系投资收益同比增长。

    　　业绩表现超预期（此前我们预计增速为5%），预计与兑现权益持仓浮盈有关。1Q21 沪深300 指数下跌3.1%（而1Q20 下跌10.0%），十年期国债收益率小幅震荡期末较年初基本持平于3.19%。1Q21 股债市场波动较大，权益市场前高后低，保险公司总投资收益高低预计与兑现节奏有关。

    　　公司在年初相对高点兑现浮盈彰显公司稳健、追求绝对收益的投资风格。公告显示，公司投资管理体系持续优化，整体资产统筹配置能力和具体品种专业投资能力不断增强。1Q21公司结合市场情况，将战略配置与战术操作有机结合，丰富固收品种，主动管理权益敞口，投资收益大幅增长。值得注意的是，这与行业数据保持匹配，2021 年2 月行业期末股基投资余额为2.91 万亿元，占比达13.20%，较年初下降2.3%（沪深300 同期上涨2.7%）。

    　　我们预计头部上市险企报表节前兑现股基投资浮盈使得投资收益均或好于预期，但仍需关注归母综合收益同比的整体表现。

    　　高基数下公司负债端表现预计弱于上市同业，关注2H21 缺口恢复情况。我们预计1Q21上市险企个险新单同比增速分别为：太保50%、平安35%、新华10%、国寿-13%；NBV同比增速分别为：平安12%、太保5%、新华5%和国寿-15%。国寿因同期业务和队伍基数较高，增速显著承压。我们认为1Q21 新单增速前高后低主要系当前队伍质态仍未恢复到疫情前水平，疫情对业务品质和队伍管控的影响仍未完全消除。近期监管组织各地银保监局和人身保险公司开展人身保险市场乱象治理专项工作，集中治理虚列费用、虚增人力、虚假承保等典型问题和重点风险，我们预计或对2Q21 队伍规模人力产生一定压力，但有利于夯实队伍基础聚焦有效人力增长，关注2H21 新单和价值增长的恢复情况。

    　　投资建议：维持盈利预测，维持增持评级。虽然公司1Q21 公司归母净利润表现超出市场和我们的预期，不过基于以下两方面考虑暂不上调全年盈利预测：1.3 月以来权益市场波动大幅加大，年初至今沪深300 指数下跌2.16%，而2020 年上涨27.2%，2021 年全年表现仍具有不确定性；2.公司尚未披露1Q21 季报，归母综合收益的同比增速可能存在波动。我们预计2021 年至2023 年归母净利润分别为521.45、614.52 和723.73 亿元，同比增速为3.7%、17.8%和17.8%。当前股价对应20 年至22 年PEV 分别为0.72、0.64、0.57，处于历史低位，维持增持评级。

    　　风险提示：市场大幅波动使得权益敞口浮动盈亏增加，代理人队伍持续下滑拖累新单保费增速，宏观经济复苏低于预期使保单销售承压