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    公司2021 年一季度归母净利润较2020 年同期相比，预计增加约人民币94.00 亿元到人民币128.18 亿元，同比增长约55%至75%。

    简评

    投资收益大幅增加，催化利润高增长

    2021 年一季度，公司投资业务收益表现相较去年同期有所好转，2020 年一季度在疫情的影响下，长端利率大幅下行、权益市场震荡下挫，对投资带来一定压力，2020 年Q1 公司净投资收益率4.29%、总投资收益率5.13%，公允价值变动损益-54.11 亿元。

    2021 年一季度10 年期国债利率稳定在3.2%的位置中枢，权益市场振幅相较去年有所收窄，险资投资端压力相对缓释，预计息类收入以及权益资产浮盈及兑现均有所增加。

    市场因素以外，也得益于公司投资管理体系持续优化，整体资产统筹配置能力和具体品种专业投资能力不断增强，一季度，公司结合市场情况，将战略配置与战术操作有机结合，丰富固收品种，主动管理权益敞口。公司提前预期本年债券规模发行有所缩减，已在去年四季度提前进行一定量的固收资产安排和配置，超长国债发行规模稳定，是公司拉长久期的重要品种，同时公司也在不断深入挖掘信用债配置、挖掘不动产投资机会、寻找创新类品种的投资机会。预期一季度投资收益率表现较好。

    2020 年同期归母净利润170.9 亿元，预期2021 年一季度归母净利润增加94.00-128.18 亿元，达到264.9-299.08 亿元，同比增长55%-75%。

    负债端面临高基数压力，NBV 预期弱于同业

    2020 年一季度，公司精准踩点开门红预售，在一定程度上缓解疫情带来的负面冲击，在去年较高的保费基数下、叠加市场竞争加剧，今年增速面临一定压力。此外，一季度面对新老重疾产品切换，一些政策需要落地，根据政策要求需要对产品进行培训、强化和传导，部分变化要求较高，新产品销售需要一定过渡期。

    在业务节奏方面，预期公司仍延续多元化策略，二、三季度以保障型产品为主，配合储蓄及养老等产品。

    在队伍层面，进一步强调结构的优化，去年公司队伍质态有较明显的提升，今年继续逐步发展和转型，一季度仍有清虚动作，队伍进一步压缩后需要吸引优质人才进行替换，提高队伍的整体质量。

    投资建议

    公司一季度利润增长超预期，投资管理体系持续优化效果显著，但纵观全年权益市场波动仍有较大不确定性；负债端在高基数、市场竞争加剧、新老重疾产品切换等多重压力下，预期新单保费及NBV 在一季度出现负增长，全年仍坚持业务节奏和定力、持续做代理人队伍的优化升级。预期公司2021 年每股内含价值约为42.95元，对应当前估值为0.72 倍PEV，处于历史估值中枢以下，维持“买入”评级。

    风险提示

    本年负债端新单业务不及预期，利率下行，权益市场波动加大利润波动性。