事件

    4 月28 日，中国人寿披露2021 年一季报，归母净利润285.9 亿（yoy+67.3%），扣非归母净利润286.4 亿（yoy+67.3%），年化ROE 6.2%（yoy+1.99pct）。公司新业务价值同比下降13.2%，在去年高基数效应下有所承压。总投资收益率6.4%，测算综合投资收益率5.2%，获得利差益。

    简评

    负债端： 基数效应拉低NBV 增速（-13.2%），产能提升（预计yoy+30%以上）助NBV 缺口回暖

    受上年基数效应影响，今年Q1 新单增速承压（yoy-6.4%）、但续期保费增速提升（yoy+11.7%）。疫情影响渠道发展（增员、培训受阻）+渠道坚持转型+市场竞争加剧+重疾重定义对客户资源提前透支，公司Q1 以来新单增速承压。其中：Q1 首年期缴保费682.8 亿（yoy-10.2%），去年同期为yoy+13.9%；十年期及以上首年期缴保费196.6 亿（yoy-22.5%），去年同期为yoy+2.1%。受基数效应影响，公司NBV 增速承压（yoy-13.2%），弱于主要同业。

    公司继续坚持渠道提质稳量，严格基础管理（包括：招募、活动率、日常辅导、留存率的提升等），扎实打牢发展基础。当前个险规模128.2 万（yoy-35.9%），而新单增速仅yoy-6.4%，新单增速约等于产能增速+人力增速，测算个险人均产能大幅提升，预计为30%以上。

    公司将继续聚焦队伍建设4.0 以巩固队伍质态，并将在半年报披露产能改革成果。如人力增员提升，叠加质态改善，预计NBV 缺口将有所收窄。

    投资端：投资收益大幅提升，华融风险敞口可控2021 年Q1 公司总投资收益651.1 亿（yoy+43.3%），净投资收益率4.1%、总投资收益率6.4%；包括计入OCI 的可供出售金融资产公允价值变动后，测算综合投资收益率5.2%，高于长期投资收益率评估假设，获得利差益。

    华融事件触发信用风险，国寿集团一共持有华融16.5 亿的内资股，占其普通股比重为4.2%，中国人寿上市公司未持仓华融股票，但公司组合中有部分非标敞口，目前尚未触及需披露的比例，预计风险可控，后续公司也将持续关注。

    投资建议

    公司在“鼎新工程”改革方向持续纵深发展：投资端改革成果显著，Q1 投资收益率大幅提升，提振当期净利润，其中华融风险敞口预计可控；负债端在高基数、市场竞争加剧、新老重疾产品切换等多重压力下，新单保费及NBV 分别承压，但产能已有大幅提升（预计yoy+30%以上）。当前估值处于历史底部（0.71 倍PEV），维持“买入”评级。

    风险提示

    本年负债端新单业务不及预期，利率下行，权益市场波动加大利润波动性。