事件：2021 年一季度公司实现营业收入3735 亿元（YOY+11%），保费收入3239亿元（YOY+5%），NBV YOY-13%，退保率0.38%（上升0.1pcts），归母净利润286 亿元（YOY+67%），基本每股收益1.01 元/股（YOY+68%），核心偿付能力充足率266.4%（下降5.8pcts），综合偿付能力充足率275.2%（下降6.4pcts）。

    　　点评：

    　　代理人提质缩量，NBV 短期承压。公司持续关注代理人质态提升，2021 年Q1 总销售人力136 万人，较年初下降7%，其中个险销售人力128 万人，较年初下降7%。

    　　受2020 年同期高基数影响，21 年Q1 NBV YOY-13%，新单业务发展短期承压。

    　　保费收入整体稳定，续期保费持续发力。2021 年Q1 公司保费收入3239 亿元（YOY+5%），相比于去年同期（YOY+13%）增速放缓。疫情影响下保险消费需求释放放缓，叠加新旧重疾险转换的综合影响，公司首年期交保费683 亿元（YOY-10%），其中十年期及以上首年期交保费197 亿元（YOY-23%）；续期保费蓄势发力，实现保费收入2214 亿元（YOY+12%）。

    　　投资收益表现亮眼，收益率保持稳定。截至2021 年Q1，公司总投资资产42822 亿元（YOY+16%），总投资收益651 亿元（YOY+43%），主要因权益类资产投资收益增加，整体投资收益实现大幅增长。公司丰富固收品种，主动管理权益类敞口，优化持仓结构，使得投资收益率基本保持稳定，2021 年Q1 总投资收益率6.4%（上升1.3pcts），净投资收益率4.1%（下降0.2pcts）。

    　　集团共持有华融16.5 亿元内资股，占普通股比重4%，据公司披露，上市公司未持有华融股票，组合中存在对华融的非标敞口，但属于正常组合敞口，预计风险可控。

    　　盈利预测与评级：中国人寿作为寿险行业龙头企业，公司代理人质态持续提升，寿险业务质量不断优化，2021 年Q1 受20 年同期高基数影响，NBV 短期承压，整体业绩保持稳定，预计未来将有进一步改善，长期EV 增长可期。维持21-23 年营业收入分别为9345/10576/12235 亿元，归母净利润729/930/1000 亿元，维持A/H 股“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：保费收入不及预期；保障型保费增长不及预期；利率下行加剧。