投资要点：2021 年一季度公司归母净利润同比+67%，主要受益于投资收益大幅增长。我们预计随着经济持续复苏、保险消费需求修复，公司新单压力有望适当缓解，人力队伍质态将进一步提升。估值低位，安全边际高。“优于大市”评级。

    　　【事件】中国人寿发布2021 年一季度业绩：1）一季度归母净利润为286 亿元，同比+67%。2）归母净资产为4677 亿元，较年初+3.9%。3）一季度单季NBV较上年同期-13.2%。

    　　净利润大幅提升，主要受益于投资收益大幅增长。1）受权益类资产投资收益增加所致，一季度公司投资收益同比+42.1%。2）一季度会计估计变更对税前利润影响为-73 亿元（上年为-53 亿元），我们预计主要是由于750 天移动平均国债收益率曲线一季度下行5bps（上年同期下行4 bps）使得准备金多提。

    　　寿险：新单及价值承压，人力规模较年初有所下降。1）一季度NBV 同比-13.2%，主要是由于去年同期基数较高。2）受新冠肺炎疫情影响，保险消费需求释放放缓，公司新单业务发展承压。一季度公司首年期交保费达683 亿元，同比-10.2%；十年期及以上期交保费达197 亿元，同比-22.5%。3）一季度末总销售人力规模为135.7 万人，较上年末-6.9%，同比降幅超32%；其中个险人力为128.2 万人，较上年末-7.0%。4）我们预计随着经济持续复苏、保险消费需求修复，中国人寿新单压力有望适当缓解；预计随着公司“一体多元”销售布局持续深化，人力队伍质态将进一步提升。

    　　投资：一季度末投资资产规模达4.28 万亿元，较上年末+4.5%。年化总投资收益率为6.44%，同比+1.31pct；净投资收益率为4.08%，同比-0.21pct；综合投资收益率为6.13%，同比+1.31pct。一季度公司结合市场情况，将战略配置与战术操作有机结合，发挥内外部管理人优势，丰富固收品种，主动管理权益类敞口，不断优化持仓结构。我们预计公司择机兑现部分浮盈，实现总投资收益651 亿元，同比+43.3%。

    　　估值仍低，“优于大市”评级。我们认为，随着公司不断深化“重振国寿”各项战略，进一步推进343 转型，加强队伍质态建设与养老产业布局，预计未来将保持稳健发展。给予中国人寿1.0-1.1x 2021E PEV，合理价值区间42.14-46.36 元。

    　　目前公司股价对应0.78 倍2021 年PEV，估值仍有提升空间，“优于大市”评级。

    　　风险提示：1）长端利率下行，2）股市大幅波动，3）保障型保费增长不达预期。