1Q21 NBV 基本符合中金预期

    　　中国人寿公布1Q21 业绩：NBV 同比下降13%，基本符合我们预期。

    　　净利润同比大幅增长67%。

    　　发展趋势

    　　1Q21 NBV 基本符合预期。1Q21 NBV 同比下降13%，主要由于相对较高的基数，基本符合我们预期。如果剔除基数影响，1Q21 较1Q19 下降6%，处于同业内领先水平。公司新单期缴保费同比下降10%，显示价值率并未如主要同业（如平安）一样大幅下降，公司产品结构大体保持稳定。公司1Q21 末销售总人力为135.7 万人，较年初下降7%，我们认为为公司主动清虚所致。

    　　投资改善推动净利润大幅增长。净利润同比大幅增长67%，超过我们预期和主要同业，主要由于总投资收益率同比提升1.3ppt 至6.4%。准备金补提同比增加（1Q21 为73.3 亿 vs.1Q20 为53.3 亿），部分拖累净利润同比增速。

    　　盈利预测与估值

    　　由于保障型产品销售恢复较慢，我们下调公司2021e/2022e NBV预测2.9%/3.0%。

    　　中国人寿-H/-A 当前交易在0.3/0.8x 2021e P/EV，0.3/0.7x 2022eP/EV。

    　　维持中国人寿-H/-A 跑赢行业评级不变。我们维持港币20 元/人民币39 元目标价不变，对应0.4/0.9x 2021e P/EV，0.4/0.8x 2022eP/EV，较当前股价有28%/19%上涨空间。

    　　风险

    　　新单增长不及预期；长端利率大幅下行；A 股市场大幅波动。