报告关键要素

    　　4 月28 日，中国人寿发布一季报。报告显示，公司一季度实现保费收入3238.92 亿元，同比+5.2%；归母净利润285.89 亿元，同比+67.3%；营业利润352.52 亿元，同比+66.8%；总投资收益率6.44%，净投资收益率4.08%。

    　　投资要点:

    　　期交业务增长受阻，NBV 明显承压： 2021 年一季度，公司实现保费收入3238.92 亿元，同比增长5.2%。续期保费达人民币2,214.43 亿元，同比增长11.7%。短期险保费335.84 亿元，同比增长2.3%。受到2020年同期保费高基数的影响，新单期交业务呈现负增长，首年期交保费682.76 亿元，同比下降10.2%，十年期及以上首年期交保费196.56 亿元，同比大幅下滑22.5%。价值方面，NBV 同比下降13.2%，我们认为NBV 负增长主要由保险需求放缓使高价值长期险新单销量下滑所致。

    　　代理人队伍持续清虚，坚持有效队伍驱动策略：截至一季度末，公司总销售人力135.7 万人。其中，个险销售人力128.2 万人，较2020 年末下降7.0%，低产能代理人持续脱落。我们认为，在“鼎新工程”改革部署下，基本法全面升级，公司在人员招募、培训体系建设、队伍绩效考核等方面均处于不断优化中，代理人队伍质态改善预期强。

    　　投资端表现好于预期，带动公司一季度盈利水平显著提升：2021 年一季度，公司实现总投资收益651.12 亿元，同比增长43.3%；净投资收益413.95 亿元，同比+8.7%。这得益于公司突出的资产负债管理能力，着力于丰富固收类投资品种，主动管理权益类风险敞口，提升权益投资能力以贡献超额收益。投资收益的大幅增长带动公司一季度营业利润和净利润双双高增，分别同比+66.8%、+67.3%。

    　　盈利预测与投资建议：预测2021-2023 年EPS 为2.02/2.33/2.58 元，对应PE 为16.28/14.12/12.74 倍，EVPS 为41.61/45.75/50.30 元，对应PEV 为0.79/0.72/0.65 倍，当前估值仍存在较大向上空间，维持公司“增持”评级。

    　　风险因素：新业务增长不及预期，人力质态改善不及预期，长端利率下行，权益市场下跌。