投资要点：

    　　事件：中国人寿公告控股子公司广发银行拟于近期进行总额不超过400 亿元的股份增发。为保持对广发银行的持股比例（维持在43.686%），公司拟以约每股8.81 元（2020 年末广发银行每股净资产为8.80 元）的价格认购约19.83 亿股拟增发股份，总对价不超过174.75 亿元。当前交易相关方尚未签署相关交易协议。

    　　2020 年末广发银行核心一级资本充足率水平约为7.8%，低于同业平均水平，未来业务的持续发展和资产规模的不断提升将进一步加大资本消耗，持续补充资本的压力明显。国寿参与增资主要系继续保持对广发银行现有持股比例以及在广发银行董事会和管理层的重大影响力（当前国寿董事长王滨总为广发银行董事长，国寿总裁苏恒轩列席广发银行董事，并先后派驻了三任行长），并有利于进一步深化战略合作关系，提升综合竞争实力，拓展业务发展空间。2016 年以来国寿累计三次对广发银行增资，对应静态PB 均为1.0 倍左右，价格基本处于合理区间。

    　　对财务报表影响简析。2020 年末广发银行作为长期股权投资进行后续计量，期末余额为799.74亿元，占期末可投资资产比例约为2.0%，占公司长期股权投资比例约为33.4%。公司近五年的加权平均ROE 约为9.28%、8.82%、8.82%、7.42%和6.98%，不良贷款率分别为1.59%、1.42%、1.45%、1.55%和1.55%，期末拨备覆盖率为178.32%，盈利能力与资产质量水平略低于行业平均水平。对投资收益率影响，由于国寿按照长期股权投资后续计量，参与增资后有望提升净投资收益率贡献水平。对偿付能力影响，静态估算下，本次增资对综合偿付能力充足率影响基本可忽略不计，但需要关注偿二代二期工程对长期股权投资需要定期评估足额计提减值准备以及对于未上市的合营企业和联营企业市场风险基础因子由0.15 提高至0.41 对偿付能力的影响。

    　　虽然从财务数据来看广发银行表现平淡，但作为国寿控股子公司，公司近年来快速深入推进保银协同，以此为依托，建设国内领先的保险业金融服务商和综合金融产品供给商，具体体现于：1.

    　　公司保银协同。双方将险资投融资业务与银行授信、结算、交易银行、资产托管、债券承销、保险、年金、理财等业务有效组合，2020 年末国寿-广发综合金融服务模式项下合作规模累计超3,500 亿元。2.零售保银协同。广发银行秉承“一个客户、一个国寿”综合金融服务理念，为客户量身定制一揽子金融服务方案，满足保险客户需求。2020 年广发银行代理寿险、财险、养老险及银投协同等规模较上年均增长超35%；全行保银协同共同服务对公客户6,157 户，新开储蓄和信用卡客户126 万户，带动基础存款余额1,166 亿元，较年初净增110 亿元。3.投金保银协同。广发银行积极拓宽保银合作投资新模式，成功打通广发银行参与集团内保险资产支持计划及保债计划的投资路径。同时，广发银行在大湾区财富管理上的地缘优势有望助力中国人寿补强华南地区业务短板。

    　　投资建议：公司参与广发银行增资，巩固自身控股地位，进一步关注双方战略融合推进。维持盈利预测，我们预计2021 年至2023 年归母净利润分别为521.45、614.52 和723.73 亿元，同比增速为3.7%、17.8%和17.8%。当前股价对应21 年至23 年PEV 分别为0.86、0.76 和0.68，维持增持评级。

    　　风险提示：偿二代二期工程对偿付能力压力超出预期，与广发银行协同低于预期