本报告导读：

    得益于投资浮盈兑现和手续费及佣金支出管控，21H1归母净利润同比+34.2%，符合预期；NBV 增速承压，代理人质态有待提升；投资表现亮眼，维持增持。

    投资要点：

    维持“增持”评级，维持目标价 55.86 元，对应 2021 年 P/EV 为 1.3倍：得益于投资浮盈兑现和手续费及佣金支出的管控，21H1 归母净利润+34.2%；受制于NBV 增长乏力，内含价值较上年末+6.6%，符合预期。考虑到公司积极压降手续费及佣金支出优化成本，上调2021-2023 年EPS 为2.18（2.11, 3.5%）/2.59（2.58, 0.3%）/3.26（2.89, 12.7%）元。

    NBV 承压符合预期，代理人质态有待提升：21H1 公司NBV 同比-19.0%，其中个险NBV 同比-20.8%，个险新单及新业务价值率均承压。1）上半年个险长险新单同比-16.5%，预计主要为代理人清虚导致的人力规模大幅下行所致，截至6 月末代理人115 万人，同比-32.0%；2）新业务价值率同比-3.1pt 至36.2%，新重疾定义切换后重疾销售难度加大，产品结构有所恶化，十年期及以上新单期缴同比-26.7%。代理人渠道方面，上半年费用投入明显收窄，“价值投入比”

    同比+8.7%，但个险月均有效销售人力有所下降，人力质态有待进一步夯实，重点关注人力质量指标的边际改善。

    投资表现亮眼，大类资产配置增配债券减配股基：21H1 公司投资表现亮眼，年化综合投资收益率5.61%，同比+21bp；年化总投资收益率5.69%，同比+35bp；年化净投资收益率4.33%，同比+4bp。投资回报偏差33.07 亿元，实现投资收益超越长期投资收益假设的目标。

    大类资产配置方面，债券配置+2.26pt 至44.23%，一方面把握利率阶段性高点提升利率债配置占比拉长资产久期0.3 年，另一方面积极配置高等级信用债；股票+基金-1.41pt 至9.93%，把握收益实现节奏，兑现收益。

    催化剂：教培行业人力流入保险代理人市场。

    风险提示：管理层变动带来的战略延续不确定性；人力质量不及预期。