事项：

    　　公司发布2021 年中报，21H1 实现归母净利润410 亿元（YoY+34%），寿险总保费4423 亿元（YoY+3%）、EV 为11428 亿元（YoY+7%）、剩余边际8507亿元（YoY+2%）。

    　　平安观点：

    　　行业复苏面临挑战、去年同期基数较高，公司新单小幅下降。21H1 总新单1339 亿元（YoY-8%）、长险首年期交保费807 亿元（YoY-14%）、十年期及以上首年期交保费289 亿元（YoY-27%），其中21Q1 分别同比-6%、-10%、-23%，主要由于高基数所致，21Q2 分别同比-14%、-32%、-34%，大概率系新重疾产品销售承压。

    　　NBVM 下滑、新单小幅下降，导致NBV 同比-19%。21H1 总NBV 约299亿元（YoY-19%）、个险NBV约290 亿元（YoY-21%），测算总NBVM约22%（YoY-2.9pct）、个险NBVM约36%（YoY-2.9pct）。分险种来看，公司21H1 寿险总新单743 亿元（YoY-17%）；健康险总新单508 亿元（ YoY+6%）、占比38.0%（ YoY+5.3pct ），其中期交新单72 亿元（YoY+33%）。业务结构向好但NBVM下滑，或系长期险新单下滑、十年期及以上首年期交保费在总新单中仅占比22%（YoY-5.4pct）。

    　　主动清虚+行业转型，代理人数量较大幅下滑。21H1 个险销售人力115万人（YoY-32%），其中营销队伍72 万人（YoY-29%）、收展队伍43 万人（YoY-37%)，月均有效销售人力同比有所下降，但绩优人群总体稳定。

    　　经测算，人均产能约11423 元/月（YoY+25%），主要系队伍收缩显著。

    　　把握市场机会， 投资收益率稳健提升。21H1 总投资收益率5.7%（YoY+0.4pct）、综合投资收益率5.6%（YoY+0.2pct），主要由于公司灵活调整权益品种收益兑现节奏，保持收益贡献的稳定性。此外，公司持续加大长久期债券配置力度、丰富固收品种策略，净投资收益率4.3%（YoY+0.04pct），保持基本稳定。

    　　投资建议：行业修复面临较大挑战，公司代理人队伍下滑明显、2020 年基数较高，基于此，我们下调NBVM假设，2021 年EVPS 预测从42.08 元调降至41.60 元，公司目前股价对应2021 年PEV约0.71 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）海内外疫情发展超预期、权益市场大幅波动，信用风险集中暴露。2）清虚后代理人质态提升不及预期，新单增长不及预期。3）利率超预期下行，到期资产再配置与新增资产配置承压。