事项：

    　　公司发布2021 年三季报，前三季度实现归母净利润485 亿元（YoY+3%），寿险总保费5534 亿元（YoY+2%）。

    　　平安观点：

    　　公司20Q3 主动调整业务节奏、新单基数较低，21Q3 单季度新单降幅收窄、但业务结构未见修复，NBV 降幅走阔。前三季度总新单1612 亿元（YoY-8%），其中长险首年期交保费915 亿元（YoY-14%），十年期及以上首年期交保费369 亿元（ YoY-24%）、在总新单中占比23%（YoY-5pct）。具体来看，Q1-Q3 长险首年期交保费分别同比-10%、-32%、-9%，十年期及以上首年期交保费分别同比-23%、-34%、-12%，尽管21Q3单季度新单降幅收窄，但前三季度NBV 降幅走阔至-19.6%，预计新单结构并未出现明显改善、负债端仍面临一定挑战。

    　　主动清虚+行业转型，代理人数量持续较大幅下滑。截至21Q3 末，个险渠道人力仅98 万人（YoY-38%），2021 年以来，个险渠道代理人数量连续三季度同比下滑30%以上。

    　　退保金和准备金或为归母净利润增幅下滑的主因。截至21Q3 末，退保率0.93（YoY+0.08pct）、750 天均线较21Q2 末下移约1bp，会计估计变更导致准备金增提231 亿元（较21Q2 增加近100 亿元）。

    　　战术性调整权益类资产配置、适时兑现浮盈；适度调整固收资产配置节奏、关注投资风险；公司投资收益率基本稳定。公司前三季度总/净投资收益率分别5.3%、4.4%，均同比-0.1pct。前三季度其他综合损益-112 亿元（同比多亏33 亿元），预计综合投资收益率4.8%（YoY-0.2pct）。

    　　投资建议：行业性困局之下，公司代理人队伍规模缩减、保障险销售承压，且“开门红”存在一定基数压力；同时，保单继续率下滑、750 均线下移。

    　　基于此，我们下调NBVM 和保单继续率假设、上调新单和准备金提取比例假设，2021 年EVPS 预测从41.60 元调升至41.78 元，公司目前股价对应2021 年PEV 约0.76 倍、估值切换后对应2022 年PEV 仅0.69 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）权益市场大幅波动，信用风险集中暴露。2）清虚后代理人质态提升不及预期，新单增长不及预期。3）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。