维持“增持” 评级，维持目标价55.86 元，对应2021 年P/EV 为1.3倍：受制于准备金计提、资产减值损失以及退保影响，前三季度归母净利润+3.0%，三季度单季-54.5%，低于市场预期。考虑到供需错配对新单的销售压力仍然延续，下调2021-2023 年EPS 为1.86 (2.18, -14.8%)/2.19(2.59, -15.4%)/2.65(3.26, -18.8%)元。

    　　供需错配导致NBV继续承压，重点关注人力规模企稳以及产能收入提升可持续性：21Q3 公司NBV 同比-19.6%，环比上半年负增长幅度小幅扩大，预计主要为新业务价值率进一步下滑所致。1）前三季度新单同比-7.8%，其中新单期缴同比-13.7%，较上半年分别改善0.6pt，预计主要原因是20 年9 月部分分公司提前完成全年目标已启动开门红备战导致21 年同期低基数所致；2）新业务价值率预计较中报有所下滑，主要原因是行业供需错配导致高价值率重疾险等产品销售难度大幅提升，产品结构调整所致。渠道方面，人力清虚带动人均产能和人均收入有效提升，后续重点关注人力规模企稳时点以及产能收入提升的可持续性。截至三季度末个险人力98.0 万人，较上年末大幅减少39.8 万人；根据公司业绩发布会披露，三季度单季人均FYC 同比提升17%-20%。

    　　单季投资承压导致利润下滑，重点关注资产配置风险把控：在外部经济与金融环境不确定影响下，部分金融资产出现价格下跌及信用减值情况，对保险投资端造成负面影响。公司前三季度资产减值损失较20年同期增提69.2 亿元，对利润增长造成冲击。前三季度年化总投资收益率5.25%，同比+-11bp；年化净投资收益率4.40%，同比-7bp。

    　　根据公司业绩发布会披露，投资资产的总地产敞口不到4%，总体风险可控。

    　　催化剂：资产端风险化解。

    　　风险提示：管理层变动带来的战略延续不确定性；资产质量不及预期。