投资要点：

    　　事件：公司披露2021 年三季报：实现归母净利润485.02 亿元，同比增长3.0%（对应3Q21单季增速为-53.4%）；实现归母综合收益385.74 亿元，同比下滑11.5%（对应3Q21 单季浮亏达-5.19 亿元）。公司实现新业务价值（NBV）同比下降19.6%。利润增速低于预期主要系公司加大资产减值力度以及补提责任准备金（前三季度补提231.8 亿元，税前利润占比45.5%，中报分别为132.88 亿元和28.8%），NBV 表现基本符合预期。

    　　行业步入转型调整期。公司累计新单保费同比下滑7.8%，3Q21 单季新单下降4.7%。3Q21 新单（短期险+长险首年保费）保费收入达273.22 亿元，同比下降4.7%：其中趸交下滑8.7%，期缴同比下降13.7%，累计续期业务占总保费比例达70.9%。3Q21 在同期基数较低的基础仍然承压主要系：1. 公司加大清虚力度；2. 受疫情和保险需求释放放缓等因素综合影响，人身险行业面临转型压力。客观来看，公司相较同业公司已实属不易，“重振国寿”战略部署卓有成效。公司提出聚焦价值创造，作为行业龙头，未来复苏韧性有望优于同业。

    　　NBV 增速继续承压，保障型业务销售压力较大。前三季度公司NBV 同比增速-19.6%（中报：

    　　-19.0%），经测算前三季度单季同比增速为-13.2%、-25.5%和-21.2%。NBV 增速持续承压系：

    　　1.前三季度十年期及以上期交同比下滑24.0%（对应3Q20 同比下滑12.1%）；2.我们预计NBVMargin 同环比均有压力，主要系长期保障型产品受增员乏力和需求放缓综合影响销售承压。

    　　公司深化落实“一体多元”销售布局，坚持走有效队伍驱动业务发展之路。公司压实规模人力，强化基础管理，坚定高质量发展决心。期末总销售人力105.2 万人（同比-36.7%，环比-14.0%），其中个险销售人力98 万人（同比-38.0%，环比-14.8%），公司进一步加大清虚力度。值得注意的是，公司累计手续费及佣金支出同比下降22.5%，对应3Q21 同比下滑10.3%，手续费及佣金降幅收窄并优于NBV 和个险人力降幅，我们预计平均质态仍处于改善趋势，但三季度人均收入预计保持两位数的稳健增长。公司提出下一步强化队伍提质稳量，深化服务与销售融合，关注队伍数量能否尽快企稳回升。

    　　公司加大减值力度，夯实资产质量基础。公司实现净/总投资收益同比增长12.8%/13.4%（中报：

    　　16.0%/22.4%）。前三季度净/总投资收益率达4.4%/5.25%（中报为4.33%/5.69%），同比下降7 和11bps。3Q21 沪深300 指数和创业板指数分别下跌6.8%和6.7%，权益市场表现分化。得益于公司于春节前后高点兑现部分浮盈，合并报表投资收益+公允价值变动累计仍保持16.1%较快增长（中报：23.3%），夯实全年利润基础，3Q21 受权益市场极度分化表现仍保持3.3%增长实属不易。前三季度累计资产减值损失达186.14 亿元（其中3Q21 单季计提达110 亿元，我们预计主要公司夯实二级市场权益标的减值力度）。

    　　投资意见分析：三季报业绩基本符合预期，资产减值和准备金补提力度略超预期，维持盈利预测。

    　　我们预计公司2021 年至2023 年归母净利润分别为509、543 和634 亿元，同比增速为1.2%、6.8%和16.7%。下调NBV 增速至-15.2%（原预测为-11.3%），下调EV 增速至11.5%（原预测为12.0%）。当前股价对应2021 年至2023 年PEV 分别为0.75、0.68 和0.60 倍，下一步关注公司新一届领导班子到位情况以及2022 年开门红能否持续领先同业，维持增持评级。

    　　风险提示：宏观经济复苏低于预期使保单销售承压，资产减值压力持续