事件：中国人寿于10 月28 日披露21 年3 季报业绩，公司营业收入和归母净利润分别同比增长5.2%和3%至7277 亿元和485 亿元，NBV 降幅为19.6%，总投资收益率5.25%，国寿3 季度的负债端强于同业，资产端受减值影响略低于预期；

    　　净利润同比下滑主要源于资产端：国寿Q3 单季度净利润同比下降54.7%至75.3 亿元，使得前三季度的归母净利润增速由中报时点的34.2%收窄至3%，主要原因是单季度计提减值损失110 亿元，超过上半年合计的76 亿元，我们判断减值损失是源于为了应对即将到来的IFRS9 法则，国寿增配了较多港股高股息的银行股，而根据现行中国会计规则，计入可供出售金融资产的权益股票如果市值低于成本的50%或者持续一年低于成本，则需要计提减值，除此之外国寿单三季度收益率约为5.25%，实际投资收益率4.3%，保持稳定；另外我们推测公司前三季度税率仅为2.3%可能源于今年资产端购买了大规模可抵税的地方政府债；

    　　国寿3 季度负债端表现远胜于同业。国寿单3 季度首年期缴和10 年期以上新单同比分别下降8.7%和12.1%至108.4 亿元和78.6 亿元，较中报时点的14.

    　　3%和26.7%的降幅大幅收窄，前3 季度的NBV 降幅也维持在和中报时点接近的19.6%，而我们预测同业单三季度NBV 下降幅度大部分为30%至40%，因此国寿的负债端表现较为强劲，我们认为原因一方面在于国寿3 季度重点推动增额终身寿“盛世传家”，将承保保额起始点下调至15 万元，且提高女性投保年龄为69 岁，在9 月切换中打出小高潮，另一方面虽然国寿个险季度末人力较年初下降39.8 万人至98 万，但主要都是留存清虚，今年国寿入口增员端的落实还是较为成功；

    　　国寿2022 的开门红宣传较为低调，同时由过往的总部统一启动转换为各机构因时制宜，公司的开门红目标会顺应行业趋势，符合行业发展规律，我们预计22 年国寿1 季度NBV 同比约为-15%。国寿22 年开门红短储产品“鑫裕金生”

    　　在投保年龄，万能追加以及贷款利率上投入较多资源，今年总体费用投入有所下降有利于价值率的稳定。

    　　投资建议：综合国寿增员力度和产品销售平台搭建的情况，我们认为国寿当前负债端情况优于上市同业3 季报资产端的减值损失主要源于高股息策略，我们预计21-22 年公司EV 分别增长11.9%和10.5%，当前股价对应PEV 分别为0.75 和0.68 倍，维持买入评级；

    　　风险提示：权益市场大幅度下降，长期无风险收益率持续大幅度下行，新单保费增速不如预期；