1H22 新业务价值符合我们预期

    　　中国人寿公布1H22 业绩：新业务价值同比下降13.8%，基本符合我们和市场预期；归母净利润同比下降38%，基本符合我们预期，低于市场预期12%，内含价值环比年初增长4%，符合我们预期，好于市场预期1%。

    　　发展趋势

    　　寿险改革下公司经营彰显韧性，部分关键指标企稳改善。1H21 公司新业务价值同比下降13.8%，符合我们和市场预期，代理人渠道新业务价值同比-16.5%；年化/首年保费口径新业务价值率分别同比-4.7ppt/-3.8ppt；剩余边际环比年初略微下降0.1%；退保率同比改善0.2ppt 至0.51%，14 个月继续率同比改善3.9ppt 至85.10%。

    　　代理人质地提升显著，转型效果逐渐显现。1H22 公司代理人规模环比年初下降9%至74.6 万人，与行业趋势相似。公司代理人质地提升显著，新单保费/年化保费/新业务价值口径代理人产能分别同比提高62.1%/62.0%/34.8%，代理人转型效果逐渐显现。

    　　权益市场大幅波动拖累利润，市场转好后有望迎来修复。1H22 公司净利润同比下降38%，主要由于上半年权益市场大幅波动导致投资收益降低，公司年化总投资收益率为4.21%，同比下降1.5ppt，总投资收益985 亿元人民币，同比减少16%，后续若市场转好有望推动利润修复。1H22 公司因准备金假设调整减少税前利润211 亿元，相较去年同期461 亿元有所减少。

    　　内含价值环比年初增长4%，与我们预期一致，内含价值增速放缓主要受投资偏差和新业务价值贡献降低影响。

    　　预计公司全年新业务增速将领跑行业，是行业估值修复行情中的弹性配置之选。当前公司和寿险板块估值均处于历史低位，我们预计行业基本面企稳向好有望催化板块估值修复，综合考虑公司的代理人质地和规模，预计中国人寿全年新业务价值将领跑行业，是行业估值修复中的弹性配置之选。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022e/2023e0.63x/0.57x P/EV。当前H 股股价对应2022e/2023e 0.21x/0.19x P/EV。A股维持跑赢行业评级和40.60 元目标价，对应0.88x 2022e P/EV 和0.79x2023e P/EV，较当前股价有39%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和18.00 港元目标价，对应 0.33x 2022e P/EV 和0.30x 2023e P/EV，较当前股价有57%的上行空间。

    　　风险

    　　新单增长不及预期；长端利率大幅下行；A股市场大幅波动。