事项：

    公司发布2022 年中报，22H1 归母净利润254 亿元（YoY-38%），总保费4400亿元（YoY-0.5%）、EV 为12509 亿元（较上年末+4%）、剩余边际8350 亿元（较上年末-0.1%）。

    平安观点：

    新单增速回暖，十年期以上长险新单正增长。22H1 总新单1394 亿元（YoY+4%）、长险首年期交保费798 亿元（YoY-1%）、十年期及以上首年期交保费302 亿元（YoY+4%）；单季度新单改善明显，22Q1 分别同比-2%、-4%、-3%，22Q2 分别同比+22%、+17%、+20%。

    上半年重疾销售仍承压、增额终身寿助增新单，业务结构调整导致NBVM下滑、NBV 同比-14%。22H1 总NBV 约257 亿元（YoY-14%）、个险NBV约242 亿元（YoY-17%）；测算总NBVM约18%（YoY-3.8pct）、个险NBVM约29%（YoY-7.7pct）。分险种来看，健康险总新单480 亿元（YoY-6%）、在总新单中占比34.4%（YoY-3.5pct），其中期交新单30 亿元（YoY-59%）。

    渠道转型深入，代理人总规模降幅较深，但绩优人群相对稳定。22H1 个险销售人力74.6 万人（YoY-35%），其中营销队伍47.6 万人（YoY-34%）、收展队伍27 万人（YoY-37%)，绩优人群占比保持稳定。

    上半年权益市场波动剧烈，投资收益率下滑。22H1 总/净/测算综合投资收益率分别4.2%（YoY-1.5pct）、4.2%（YoY-0.2pct）、3.8%（YoY-1.9pct）。

    投资建议：寿险转型磨底，权益市场震荡，我们调整新单、NBVM、投资收益率和准备金折现率假设，2022 年EVPS 预测由46.78 元上调至46.82元。2023-2024 年EVPS 预测分别从51.50 元、56.80 元下调至51.46 元、56.62 元，公司目前股价对应2022 年PEV 约0.62 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）β属性导致板块行情波动加剧。2）代理人数量下滑、质态提升缓慢，新单改善不及预期。3）利率超预期下行，资产配置承压。