本报告导读：

    受权益市场波动影响22归母净利润同比-38.0%，符合预期；把握客户理财需求推动NBV 边际改善，价值投入比小幅优化；净投资收益率稳定，总投资收益率承压。

    投资要点：

    维持“增持”评级，维持目标价39.43元/股，对应2022年P/EV为0.85倍：受权益市场波动导致的投资压力影响，22H1 归母净利润同比-38.0%；内含价值增速放缓，主要为投资回报负偏差（EV 贡献-1.4%）和NBV 增速承压（EV 贡献2.1%）影响，较上年末+4.0%，符合市场预期。考虑到华夏幸福减值压力缓解，下调2022-2024 年EPS 为1.43(1.57, -9.1%)/1.69(1.95, -13.4%) /2.03（2.51，-19.1%）元。

    把握客户理财需求推动NBV边际改善，价值投入比小幅优化：22H1公司NBV 同比-13.8%，其中个险NBV 同比-16.5%，符合市场预期。

    1）22H1 新单同比+4.1%，其中个险新单同比-0.4%，公司在上半年积极把握客户的财富管理需求，通过销售高收益确定性的财富管理类产品推动新单的总体稳定。2）新业务价值率承压是NBV 下滑的主要原因，为产品结构调整影响，22 年主销的储蓄类产品的价值率显著低于21 年年初集中销售的重疾险价值率，个险新业务价值率同比-7.7%至28.5%。人力质态趋势优化，价值投入比边际改善。截至22 年6月末个险销售人力74.6 万人，同比-35.1%；月人均产能16,703 元，同比+60.7%；价值投入比同比小幅优化+2.8%至0.73。考虑到公司上半年以来推出多项基于人力质态优化的转型项目，预计长期基于客户需求的销售相较于原有费用投入为主的销售更具可持续性。

    净投资收益率保持稳定，上半年把握市场底部机会增加权益：公司长期以来布局的长久期利率债推动公司上半年净投资收益率总体保持稳定，年化净投资收益率4.15%，同比-0.18pt；总投资收益率受权益市场大幅波动影响一定程度上有所下滑，年化总投资收益率4.21%，同比-1.48pt。大类资产配置方面，公司积极把握市场底部机会增加权益资产，股票+基金占比由8.79%提升至11.23%。

    催化剂：权益市场回暖。

    风险提示：人力质态提升不及预期；资本市场持续低迷；疫情反复。