事件：公司披露3Q22 业绩，符合预期。9M22 公司实现归母净利润311 亿元，同比-35.8%，符合此前预期（-35%）；9M22 NBV 同比-15.4%，符合此前预期（-15%）；十年期及以上期交保费387 亿元，同比+4.9%；个险销售人力72 万人，环比1H22 下降3.5%。

    期交保单销售回暖，预计NBV 同比降幅扩大主要受开门红节奏影响。公司9M22 实现总保费收入5,541 亿元，同比+0.1%；其中期交保费914 亿元，同比-0.16%（1H22 同比-1%）；十年期及以上期交保费387 亿元，同比+4.9%（1H22 同比+4.4%），增速提升预计得益于增额终身寿等储蓄产品需求火热，新单销售延续回暖趋势；续期保费受部分产品止收影响同比下降2.4%至3,827 亿元。9M22 NBV 同比-15.4%（1H22 yoy-13.8%），预计主因9 月筹备开门红影响个险渠道销售，渠道结构调整使NBVM 承压。

    队伍规模降速放缓企稳，质态持续改善。截至9 月末，公司个险销售人力72 万，同比-26.5%，环比1H22 下降3.5%，降速较1H22 环比一季末4.4%的降幅继续放缓。队伍规模下降但新单提升，预计公司代理人人均总保费和新单产能同比提升30%~40%。在公司坚持“稳中固量，稳中求效”队伍发展策略，持续推动“众鑫计划”等高质量队伍建设策略下，队伍规模有望迎拐点，质态将持续改善。

    总投资收益受权益市场下跌影响承压，净投资收益稳中有升。公司3Q22 归母净利润57亿元，同比-24.2%；9M22 公司实现总/净投资收益1426/1457 亿元，同比分别-14%/+4.7%；总/净投资收益率分别为4.03%/4.12%，同比分别-122bp/-28bp，预计主因受市场利率下行和权益市场波动影响。9M22 会计估计变更计提227 亿元准备金，与去年同期的231 亿基本持平，其中寿险责任准备增提193 亿，同比-5.5%，预计全年在750 天国债收益率降幅同比放缓的情况下，准备金对利润侵蚀的压力将边际缓释。

    公司最先筹备开门红，NBV 有望率先转正。公司10 月下旬全系统已启动开门红，其中部分分公司在业绩进度较好下提前筹备。公司目前主销交3 保8/10 的年金和两全产品积累规模，预计后续将转向交10 保15 的产品抬升价值。作为行业最先筹备开门红的公司，NBV 有望率先转正。同时预计4Q22 开门红筹备期间人力将企稳回升，助力业务稳健增长。

    投资分析意见：公司新单销售回暖，队伍规模企稳、质态改善，维持增持评级。考虑到权益市场波动加大，保险产品结构持续调整，略微下调公司新业务价值率和投资收益假设，预计22-24E 归母净利润为355 亿、418 亿、528 亿（原预测408 亿、505 亿、660 亿），同比分别-30.2%、+17.5%、+26.5%；22E-24E 新业务价值为378 亿、396 亿、421 亿（原预测407 亿、510 亿、566 亿），同比分别-15.6%、+4.8%、+6.4%。现收盘价对应22E-24E 动态P/EV 分别为0.58 倍、0.52 倍、0.46 倍

    风险提示：权益市场波动使权益敞口浮动盈亏增加；期交保费销售不及预期拖累新业务价值表现；代理人规模下降影响公司新单销售。