事件描述

    1-3Q22 营收7010 亿元、同比-3.7%，归母净利润311.17 亿元、同比-35.9%，加权平均ROE 6.63%、同比-3.83pct。收入构成：已赚保费76.6%、投资收益21.5%、其他1.9%；收入增速：已赚保费+0.1%、投资收益-14.1%、其他-14.1%。

    Q322 营收1727 亿元、同比-1.4%、环比-6.4%，归母净利润57.01 亿元、同比-24.3%、环比-44.3%。权益市场波动加剧是公司营收及净利润承压的主因。

    事件点评

    负债端：1-3Q22 公司NBV 同比-15.4%（vs H122 同比-19.0%），降幅有所收窄。新单保费1713 亿元、同比+6.3%，其中十年期及以上期交新单386.94亿元、同比+4.9%，新单规模增长稳健，主因人力队伍稳固：Q322 末个险代理人72 万人、环比-3.5%，人力降幅继续收窄（vs Q222 末环比-4.4%、Q122末环比-4.9%）。结合公司NBV 及FYP 数据可知公司NBVM 仍呈下降态势，我们判断主因公司为稳规模增加了价值率较低的储蓄险产品投放，以及重疾险等高价值产品因需求减弱增速较低。公司已发布2023 开门红产品鑫瑞稳赢、鑫瑞年年、鑫享未来，产品结构仍为主险年金&两全+附加万能账户（保证利率2.5%），在当前确定性收益产品较为稀缺的市场环境下，公司开门红销售情况或现惊喜。1-3Q22 退保率0.74%、同比-0.19pct。

    投资端：1-3Q22 净、总投资收益率4.12%、4.03%，同比-28BP、-122BP；净、总投资收益1456、1425 亿元，同比+4.7%、-14.0%。Q322 末投资资产4.9 万亿元、较年初+4.4%。根据公司中报数据，公司股票+基金资产价值变动10%时利润总额将变动223.8%，因此短期来看，公司业绩受权益市场波动影响较大。

    投资建议

    预计公司2022-24E 归母净利润350.97、426.39、494.54 亿元，同比-31.08%、+21.49%、+15.98%。公司当前股价对应2022E P/EV 0.61x，处近5年以来绝对低位。考虑到公司人力队伍稳固程度优于同业、新单增长稳健和资产端弹性较足，给予“买入-B”评级。

    风险提示

    资本市场波动加剧、产品销售不及预期、NBVM 下滑超预期等。