事件：公司2022 年前三季度实现保费收入5541 亿元（YoY+0.1%），归母净利润311 亿元（YoY-35.8%），NBV 同比下降15.4%（H1：-13.8%）。

    　　其中第三季度实现保费收入1141 亿元（YoY+2.7%），归母净利润57 亿元（YoY-24.2%）。

    　　关注重点：1）新单改善，NBV 优于同业。公司前三季度新单同比+6%，其中Q3 同比+17%。受产品结构影响，前三季度NBV 同比-15%，表现优于同业（同期平安：同比-27%）。2）人力规模有望企稳。公司人力规模降幅逐季改善，Q1-3 单季分别同比-5%/-4%/-3%。3）市场波动影响投资收益。公司前三季度总/净投资收益率分别同比-1.2 pct/-0.3 pct 至4.03%/4.12%。

    　　新单改善价值承压，NBV 表现领先。公司前三季度实现保费收入5541亿元（YoY+0.1%），新单保费1713 亿元（YoY+6.3%），NBV 同比-15.4%，降幅较22H1+1.6 pct，主因疫情时有反复之下保障型销售仍承压，以及开门红节奏领先。公司新单/首年期交/十年期及以上首年期交Q1-3 分别同比+6%/-0.1%/+5%，Q3 单季分别同比+17%/+6%/+6%，预计仍主要由储蓄型拉动，整体价值率水平有一定下滑压力。公司前三季度退保率同比-0.19 pct 至0.74%，业务质量有所改善，已率先启动开门红，关注后续负债端表现。

    　　人力规模缩减趋缓。受疫情及市场环境影响，截至Q3 公司总销售人力/个险销售人力分别收缩至78.3 万人/72.0 万人，但环比降幅逐季缩窄，总/个险人力Q1-3 单季均分别同比-5%/-4%/-3%，企稳态势显现。

    　　投资拖累净利润表现。受权益市场波动影响，公司前三季度实现总/净投资收益分别为1426 亿元/1457 亿元（YoY-14%/YoY+5%），总/净投资收益率分别为4.03%/4.12%（YoY-1.22 pct/YoY-0.28 pct）。其中，投资收益+公允价值变动损益1573 亿元，同比-15%，拖累净利润同比-36%。

    　　投资建议：维持买入-A 投资评级。预计中国人寿2022-2024 年EPS 分别为1.7 元、2.0 元、2.4 元， 6 个月目标价34 元，对应2022 年P/EV 为0.74 倍。

    　　风险提示：市场风险/宏观风险/信用风险/政策风险