事件：

    公司发布三季报，22年前三季度实现归母净利润311.17亿元，同比-35.8%；前三季度新业务价值同比-15.4%，整体业绩符合预期。

    受权益市场下跌影响，净利润降幅依旧较大，净资产环比出现下滑1）前三季度公司归母净利润同比增速为-35.8%，虽降幅较上半年有所收窄（22H1为-38.0%）但依旧处于较大降幅区间，单三季度归母净利润大幅下滑24.2%，符合预期，主要是由于权益市场三季度下跌所致。公司前三季度实现年化总投资收益率4.03%，年化净投资收益率4.12%，持续承压。

    2）三季度末公司归母净资产为4534.46亿元，较年初同比下滑5.3%，较中报环比下滑5.5%，主要是由于三季度权益市场大幅下跌导致公司金融资产公允价值下跌（三季度末公司其他综合收益仅125.83亿元，较年中下降321.71亿元），预计后续随着权益市场回暖公司净资产将恢复增长。

    NBV 降幅边际走阔但无碍其行业领先地位，代理人稳定性更佳1）前三季度公司NBV增速为-15.4%，降幅虽较上半年（-13.8%）有所走阔，但降幅依旧远优于同业，公司前三季度首年期交保费累计同比基本持平实属不易，彰显公司在负债端的底蕴和实力。三季度末公司个险代理人数量为72万，环比年中（74.6万）降幅仅3.5%，队伍展现出更好的稳定性和韧性。

    2）三季度末公司在偿二代二期下核心和综合偿付能力充足率分别为162%和230%，保持在较高水平且优于同业，未来公司的资本金压力极小。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-24年营业收入分别为8660/9281/9964亿元，同比+0.9%/+7.2%/+7.4%，归母净利润分别为347/433/475亿元，同比-32%/+25%/+10%，内含价值分别为12812/13837/14806亿元，同比+7%/+8%/+7%。我们认为公司持续多年负债端表现好于同业源自于公司深厚的发展底蕴以及清晰的发展战略，从当前公司2023年开门红的初步表现来看，公司2023年全年的业绩表现有望持续优于行业，给予公司22年0.8倍PEV，目标价36.5远，给予“买入”评级。

    风险提示：疫情反复，股市持续下跌，利率下行