公司披露2022 年三季报，前三季度公司实现归母净利润311 亿元，同比-36%；NBV 同比下滑15.4%，降幅环比有所扩大但预计仍将好于同业，整体符合预期。

    　　公司净利润同比-36%，主因为股债收益率下滑使得投资收益承压。1）前三季度公司实现归母净利润311.17 亿元，同比-35.8%，Q3 单季度同比-24.2%，（22Q1=-46.9%，22Q2=-17.3%），利润降幅环比Q2 有所扩大，主要受股债收益率下滑影响使得投资收益下降所致。2）公司前三季度实现总投资收益1425.68 亿元，同比-14.0%，其中Q3 单季度投资收益同比-8.4%，主要是由于Q3 权益市场下跌、利率低位震荡所致；前三季度公司年化总投资收益率为4.03%，同比下滑1.22pt（22H1=4.21%），年化净投资收益率为4.12%，同比下滑0.28pt（22H1=4.15%），环比有所下滑。综上，由于Q3 权益市场波动加剧使得投资收益同比继续下滑，市场利率低位运行使得750 曲线变动对利润继续产生侵蚀，后续利润表现仍需观察权益市场的变化。

    　　Q3 NBV 降幅边际扩大，代理人队伍韧性更强。1）前三季度公司NBV 同比下滑15.4%，（22Q1/22H1 分别为-14.3%/-13.8%），降幅环比有所扩大，但公司NBV 表现预计将继续领先同业（平安Q3 单季度NBV 下滑20.1%），优势有望延续全年。2）前三季度公司实现新单保费1713.38 亿元，同比+6.3%，其中Q3 单季度同比+17.0%；首年期交保费913.70 亿，同比-0.2%，其中Q3 单季度同比+6.4%，公司三季度新单保费实现了正增长，在当前环境下取得如此成绩十分喜人。3）三季度末公司的个险人力为72 万，同比下滑27%，环比年初减少10 万（21A/ 22Q1/22H1 分别为82 /78/74.6 万），人力环比降幅进一步收窄，人均产能同比显著提升，彰显了公司代理人队伍的韧性。综合来看，公司负债端表现继续显著好于同业，主要是受益于积极稳定代理人队伍、及时调整产品策略以满足客户需求，进而使得公司当期业绩韧性更强。

    　　公司基于“众鑫计划”继续推进代理人队伍向高质量转型，期待公司后续在渠道转型过程中取得的成效。

    　　维持“强烈推荐”评级，公司三季度业绩整体符合预期，新任管理层对于公司发展目标较为积极，全年业绩有望继续领先同业，我们预计公司2022 年NBV 将同比下滑12%左右，年底个险人力数量约为70 万。当前公司已率先启动2023 年开门红，主打产品“鑫享未来”凭借其高流动性、较高收益率等特点吸引了大量客户投保，同时公司新任总裁赵鹏曾在广发银行任职，预计后续在银保业务开展上将更为顺利和积极，有望推动年金险等储蓄型险种的销售持续向好，开门红目标预计有望达成；叠加公司资产端的弹性相对更大，当出现负债端好于预期以及资产端环境好转时，公司估值有望进一步修复。

    　　我们预计公司2022 年底每股EV 为45.8 元，公司当前股价对应22 年底EV仅0.61X，目标22 年P/EV 估值0.85X，空间39%。

    　　风险提示：经济增长乏力、队伍发展低于预期、股市低迷、利率下行。