事件描述

    中国人寿发布2022 年三季报，公司实现归属净利润311.17 亿元，同比下降35.8%；新业务价值同比下降15.4%。

    事件评论

    市场波动拖累业绩，降幅环比收窄。前三季度公司实现业绩311.17 亿元，同比下降35.8%，预计主要受权益市场波动影响，相符相较上半年38%的降幅有所收窄。市场震荡下，公司存量浮盈大幅下降至125.83 亿元，相较年初下降75%，同比下降72.0%。前三季度准备金额外计提226.54 亿元，低于去年同期的231.18 亿元。考虑750 日均线已逐渐平缓以及未来变动节奏，预计准备金额外计提高峰已过，利润储备虽有下降但下行压力较小。

    新业务价值表现领先行业，新单保费增速回暖。2022 年前三季度公司新业务价值同比下降15.4%，较上半年13.8%的降幅环比有所扩大，属于季度间的正常波动，预计产品结构转向储蓄型的调整是主要原因。其中，新单保费1713.38 亿元，同比增长6.3%，高于上半年的4.1%，十年期以上期缴新单386.94 亿元，同比增长4.9%，较上半年增速环比提升0.5pct。保单质量继续改善，退保率同比下降0.19pct 至0.74%。

    队伍降幅持续收窄，个险有望率先企稳。个险队伍规模下降至72 万人，较年初下降12.2%，降幅优于行业普遍表现。单季度来看，单三季度降幅3.5%,较单二季度4.4%、第一季度4.9%的降幅继续收窄。预计在“众鑫计划”等项目的推动下，代理人专业化、职业化转型效果将继续体现，推动负债端平稳增长；银保渠道继续加强队伍质态建设，在储蓄型产品需求发展的趋势下也将有效分担个险渠道压力，推动公司保费和价值增长。

    市场波动增加，利润储备显著下降。2022 年前三季度，中国人寿实现投资收益1425.65亿元，同比下降14%，权益市场在三季度的震荡预计为主要原因。其中，总投资收益率为4.03%，同比下降1.22pct，环比上半年下降0.18pct；净投资收益率为4.12%，同比下降0.28pct，环比上半年下降0.03pct。净投资收益率有所下降，赚取稳定利差的需求将对公司未来的投资能力提出更高的要求。本期存量其他综合收益125.83 亿元，较年初502.99 亿元的水平显著下降，利润充足度显著下降，但由于准备金计提高峰已过，预计未来利润下行压力相对较小。偿付能力方面，截至三季度末，公司核心、综合偿付能力充足率分别为161.93%、230.26%，资本充足程度较高，领先行业水平。

    投资建议：看好短期及长期配置价值。公司引领行业发展趋势，有望率先完成渠道、产品等供给侧转型。短期来看，负债端边际改善有望持续，同时投资敏感性有所增强，看好资负双击带来的估值修复。长期来看，看好公司在保障、储蓄型产品方面的发展空间。当前公司PEV 估值0.59 倍，估值百分位3.5%，推荐买入。

    风险提示

    1、行业政策大幅调整；

    2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。