3Q22 业绩低于我们预期

    　　中国人寿公布3Q22 业绩：前九个月新业务价值同比下降15.4%，低于我们预期2 个百分点，主要由于公司产品投放和业务节奏与我们预期有所差异；9M22 归母净利润311.17 亿元，同比下降35.8%，低于我们预期3%，主要由于权益市场波动对公司净利润的负面影响超过我们预期。

    　　发展趋势

    　　新业务价值同比下降15.4%，略低于我们预期。公司9M22 新业务价值同比下降15.4%，较上半年13.8%的跌幅略有恶化，主要受公司产品投放和业务开展节奏的影响，我们预计三季度产品结构变化导致的价值率下跌拖累了公司的新业务价值表现。

    　　权益市场大幅波动导致投资端承压。9M22 公司年化总投资收益率为4.03%，同比下降1.2ppt，总投资收益1425.65 亿元人民币，同比减少14.0%，主要受到权益市场大幅下跌拖累。

    　　投资收益减少以及准备金提取压力持续导致公司净利润大幅下降。9M22 公司净利润同比下降35.8%，对应单3 季度同比下降24.2%，主要由于权益市场大幅波动导致投资收益降低；此外，3 季度公司因准备金假设调整减少税前利润85.25 亿元，相较去年同期98.30 亿元有所减少，但准备金补提依旧是压制公司以及寿险行业利润增长的重要因素。

    　　盈利预测与估值

    　　由于下半年权益市场表现差于我们此前预期，我们下调公司2022e/2023eEPS 13.2%/8.6%至1.19 元/2.00 元每股。当前A 股股价对应2022e/2023e0.62x/0.56x P/EV。当前H 股股价对应2022e/2023e 0.17x/0.16x P/EV。

    　　维持中国人寿-A/中国人寿-H 跑赢行业评级。我们下调中国人寿-A 目标价2%至每股39.8 元；考虑到香港金融市场流动性仍在收紧，我们下调中国人寿-H 目标价15%至每股13.2 港元，目标价对应 0.88x/0.25x 2022eP/EV，较当前股价有42%/46%的上行空间。

    　　风险

    　　新单增长不及预期；长端利率大幅下行；A股市场大幅波动。