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    10 月27 日，中国人寿发布2022Q3 业绩报告。截至2022Q3，公司实现营业收入7010.12 亿元，同比-3.7%（Q3 单季同比-1.4%，环比-6.3%）；实现归母净利润311.17 亿元，同比-35.8%（Q3 单季同比-24.2%，环比-44.3%）。

    公司实现保费收入5541.05 亿元，同比+0.1%。NBV 同比-15.4%（Q3 单季同比-24.1%），基本符合预期。受权益市场波动及利率下行影响，投资收益下跌。截至2022Q3，公司实现总投资收益1425.65 亿元，同比-14%，总投资收益率4.03%，同比-1.22pct，净投资收益1456.86 亿元，同比+4.7%，净投资收益率4.12%，同比-0.28pct。每股收益1.10 元，同比-35.8%。

    投资要点

    1.新单增速领先，保费规模整体稳定，NBV 降幅有所走阔截至2022Q3，公司实现保费收入5541.05 亿元，同比+0.1%，整体保持稳定，呈现逐季回温趋势（截至2022Q1、2022H1 保费同比增速分别为-3%和-1%）。公司实现新单保费1713.38 亿元，同比+6.3%，Q3 单季同比-5.8%，优于同业新单增速，或得益于银保发力以及产品规模效应。首年期交保费为913.70 亿元，同比平稳，占新单比重为53.3%，同比-3.4pct。其中十年期及以上首年期交保费为386.94 亿元，同比+4.9%。截至2022Q3，NBV同比-15.4%，较2022H1 降幅走阔（H1NBV 增速为-13.8%，Q3 单季同比-24.1%），或归因于产品策略导致margin 承压以及2023 年开门红销售节奏调整，但与同业相比仍处于领先。公司业务品质稳中向好，退保率同比-0.19pct 至0.74%。

    2.队伍规模收缩逐步企稳，人均产能有所改善公司队伍规模收缩下滑，截至2022Q3 公司销售队伍人力78.3 万人，较H1 减少2.7 万人，同比-26.5%。其中个险销售人力72 万人，较H1 减少 2.6 万人，同比-26.5%，截至2022Q1、2022H1 分别同比-39.2%、-35.1%，规模降幅逐步收窄，呈企稳态势。

    公司有效队伍驱动业务发展，坚持“稳中固量，稳中求效”的队伍发展战略，持续推动“众鑫计划”，队伍质态持续提升。在人力规模缩减情况下新单保费呈正增长，人均产能实现改善。

    3.权益市场波动拖累净利润，降幅较H1 有所收敛截至2022Q3，公司投资资产达49234.84 亿元，较去年末+4.4%。公司兼顾长短期投资布局，固收类投资灵活调整配置节奏和品种策略；权益类投资保持合理仓位，把握时机适度兑现收益。截至2022Q3，公司现总投资收益1425.65 亿元，同比-14%，总投资收益率4.03%，同比-1.22pct，主要受权益资产投资收益下跌影响；净投资收益1456.86 亿元，同比+4.7%，净投资收益率4.12%，同比-0.28pct。公司实现归母净利润311.17 亿元，同比-35.8%（2022H1 同比-38.0%），较H1 降幅有所收敛。

    4.估值与投资建议

    公司负债端业绩整体保持稳定，可提前布局2023“开门红”预收工作，新单保费增速和价值增长行业领先。公司销售队伍坚持提质稳量的发展策略，规模缩减趋势企稳，质态稳步提升。投资端短期权益市场波动不改公司长期价值。公司目前估值带来较高安全边际，期待基本面回暖及四季度开门红提振带来阿尔法行情。预计2022 年-2024 年公司的摊薄EPS 分别为1.36/1.71/2.09 元，对应PE 分别为19.52/15.45/12.70 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；开门红不及预期风险；肺炎疫情持续蔓延风险。