【事件】中国人寿发布2023 年1 月保费收入公告:中国人寿 2023 年1 月累计原保险保费收入约2021 亿元,较2022 年同期同比下降2.5%。

    我们预计国寿2023 年开门红表现或将优于同业。1)2023 年1 月公司原保费收入同比下降2.5%,我们判断主要是由于受春节假期因素影响,2023 年1 月展业时间短于2022 年同期。我们预计,由于公司2023 年开门红筹备时间早于其他上市险企,开门红整体表现或将优于同业。2)2022 年公司总保费收入达6152亿元,同比-0.8%,Q1-Q4 单季保费分别同比-2.7%、+5.1%、+3.2%和-8.3%,我们预计Q4 单季保费增速承压,主要受疫情因素影响。3)2022 年前三季度公司首年期交保费同比保持平稳,Q3 单季同比+6.4%,较2022 年上半年增速提升7.4 pct;前三季度十年期及以上首年期交保费同比增长4.9%。我们预计公司2022年全年NBV 同比-18%左右,增速表现仍好于同业上市公司。

    我们预计国寿全年投资收益有所提升。2022 年全年股票市场表现不及上年同期,沪深300 指数、创业板指数、上证综指分别累计同比-21.6%、-29.4%、-15.1%,四季度单季涨幅分别为+1.8%、+2.5%、+2.1%。中国人寿前三季度净投资收益率4.12%,同比-0.28pct;总投资收益率4.03%,同比-1.22pct。 AFS 浮盈由2022年初的503 亿元降至2022Q3 末的126 亿元。我们认为受四季度权益市场行情推动,公司全年投资收益率水平有望较前三季度实现一定程度提升。

    看好公司保持负债端领先优势,估值仍低,“优于大市”评级。我们认为,公司2023 年开门红启动时间较早,或将维持2023 年负债端领先优势,看好公司发展经营稳健性和市场地位的巩固。截至2023年2月13日,公司股价对应2023E PEV0.7x。我们给予0.8-0.9 倍2023E PEV,合理价值区间40.68-45.76 元,“优于大市”评级。

    风险提示:长端利率趋势性下行;保障型产品保费增长不达预期。