投资要点

    业绩概览

    2022 年，国寿归母净利润320.8 亿元，同比-36.8%；营收8260.6 亿元，同比-3.8%；ROE 7.0%，同比-3.9pc；NBV 360.0 亿元，同比-19.6%；EV 1.23 万亿元，同比+2.3%，业绩略低于预期。

    核心关注

    1、 NBV：价值率拖累NBV

    2022 年，国寿NBV 360.0 亿元，同比-19.6%，略低于预期，但降幅仍好于主要同业。边际看，22H2，NBV 同比-31.2%，环比22H1 降幅扩大17.4pc，推测由于国寿提前备战2023 年开门红，22Q4 的当期业务减少所致。从NBV 驱动因素看：①新单保费：新保1847.7 亿元，同比+5.1%，维持小幅正增长，产品期交结构有所改善，10 年期及以上新保占期交新保的比例为51.3%，同比提升0.7pc。②新业务价值率：价值率下降较大，导致NBV 下滑。2022 年，主力渠道个险的价值率33%，同比下降9.2pc，归因渠道及产品结构影响。

    2、队伍：坚持有效队伍驱动

    2022 年末，国寿代理人数量66.8 万，同比-18.5%，环比22Q3 降幅7.2pc，有所扩大，推测由于年底考核，加大低产能人力清理所致。从产能看，国寿2022 年人均NBV 为4.5 万元，同比提升14.7%，月人均新单期交保费同比+51.7%。展望未来，国寿坚持有效队伍驱动业务发展，“稳中固量，稳中求效”，随着“众鑫计划”专项提优提质项目积极推广，以及入口端的有效新人招募，预计队伍质量将进一步夯实，且规模呈现稳定态势。

    3、投资：投资收益承压较大

    2022 年末，国寿投资资产5.06 万亿元，较上年末+7.4%；净投资收益率、总投资收益率分别为4.0%、3.9%，同比下降0.4pc、1.0pc，综合投资收益率1.9%，同比-3.0pc。

    国寿投资收益承压主要受到权益品种买卖价差收益下降所致，相比2021 年，权益价差收益减少255.8 亿元。

    盈利预测与估值

    国寿坚持在传承中进行改革和创新，负债端韧性+资产端弹性共驱，向上增长确定性更高。预计2023-2025 年国寿归母净利润同比增速为24.1%/38.6%/29.8%。现价对应2023-2025 年0.74/0.68/0.63 倍PEV。维持目标价46.76 元，对应2023E 集团PEV 1.0倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    改革深化滞缓，经济环境恶化，长端利率大幅下行，资本市场剧烈波动