投资端波动+开门红业务节奏前置影响下，核心指标环比稳中略降。公司2022 年实现营收/归母净利润8260.55/320.82 亿元，同比-3.8% / -36.8%，同比缺口较上期+0.1pct /+1.2pct；EV yoy+2.3%至1.23 万亿元。

    　　新单保费稳步提升，NBV 表现领先同业。22 年公司实现NBV/新单保费360.04/1847.67 亿元，yoy -19.6%/+5.1%。保单质量持续改善，14 个月保单持续率yoy+2.5pct 至83%，退保率yoy-0.25pct 至0.95%，运营经验差异实现正贡献5.83 亿元，同比增幅达69.75 亿元。

    　　个险过程指标持续改善，银保渠道实现长足增长。1）个险渠道：22 年渠道实现NBV/新单yoy-22.4%/-1.9%，首年年化保费口径NBVM yoy-9.2pct 至33.0%。截至22 年末，公司总销售人力/个险人力分别为72.9 / 66.8 万人，yoy-18.4% / -18.5%，qoq -7.3% / -7.2%（预计疫情放开后，部分临时代理人回流至疫情前的原本主业）；22 年月人均首年期交保费同比提升51.7%，抵销部分因人力规模下降带来的业务缺口。2）银保渠道：22 年新单保费yoy+64.6%至272.15 亿元，贡献占比yoy+5.3pct 至14.7%。除个险外，其他渠道NBV yoy+45.6%至26.71 亿元，贡献占比yoy+3.3pct 至7.4%。

    　　权益市场波动下投资端展现韧性，偿付能力相对稳健。22 年公司净/总投资收益率为4.00%/3.94%，yoy-0.28pct/-1.22pct，qoq -0.12pct / -0.09pct。截至22 年末，投资资产规模yoy+7.4%至5.065 万亿元；公司核心/综合偿付能力充足率分别为143.59%/206.78%，qoq -18.34pct / -23.48pct。

    　　投资建议：公司为央企核心标的，经营策略延续性强，负债端基本盘表现稳健，23 年开门红启动时间早，为23 年开门红及全年业绩表现奠定基础；公司beta 属性强、自由流通股占比低，如权益市场边际改善，有望持续受益，当前股价对应P/EV（23E）为0.71 倍，下阶段估值表现建议重点关注两项催化：1）国企价值重估逻辑；2）负债端表现是否存在超预期兑现可能。

    　　风险提示：市场波动风险、利率风险、政策风险、疫情反复。