主要业务指标展现韧性，新单保费收入及价值承压。2022 年公司实现保费收入6151.90 亿元，同比增长-0.51%（其中Q4 保费收入610.85 亿元，同比-5.86%，环比-46.48%）。集团内含价值实现12305.19 亿元，同比+2.3%，其中有效业务价值为5478.25 亿元，同比+3.62%。

    　　个险板块整体稳健，银保渠道市场表现突出。2022 年，公司保费个险收入4924.39 亿元，同比-3.3%；银保渠道总保费634.15 亿元，同比+28.6%，占比较2021 年上升3.2pct 至12.88%；团险渠道统筹规模与效益，短期险市场份额继续保持行业领先，经营效益稳步提升，综合成本率同比-6.5pct。

    　　聚焦优增优育，着力提升队伍质态。公司始终坚持有效队伍驱动业务发展，坚持稳中固量，稳中求效的队伍发展策略，推出”众鑫计划”，优化增员入口结构，聚焦优增优育。截至2022 年末，公司总销售人力约72.9 万人（三季度末为78.3 万）。其中，个险销售人力66.8 万人（其中营销队伍43.0 万人，收展队伍23.8 万人），同比-18.5%。2022 年新招人员中优增新人占比达到19.5%，同比+3.8pct；三年及以上销售人员占比+8.7pct。

    　　投资端承压，归母净利润下降。2022 年末，公司投资资产达人民币50649.80亿元，同比+7.4%。净投资收益人民币1903.44 亿元，同比+0.8%；总投资收益达人民币1877.51 亿元，同比-12.3%。净投资收益率为4.00%，同比-0.38pct；总投资收益率为3.94%，同比-1.04pct。受权益市场和投资收益率影响，公司归母净利润320.82 亿元，同比-36.8%。

    　　估值与投资建议。预计公司2023-2025 年的EPS 分别为1.52/1.83/2.17 元，对应的PE 分别为20.75/17.16/14.50 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续收窄风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；新准则下资产端波动风险。