报告摘要：

    　　中国人寿2022年全年营收8260.55亿元，yoy-3.78%，归母净利润320.82亿元，yoy-36.8%，总/净投资收益率达3.94%/4.00%，yoy-1.04pct/-0.38pct，NBV 为360.04 亿元，yoy-19.60%，但NBV 表现好于同业，其中个险NBV333.33 亿元，yoy-22.38%，EV 达12305.19 亿元，yoy2.29%，基本每股收益1.14 元，yoy-37.00%，每股股息0.41 元，yoy-37.00%。

    　　点评：

    　　新业务价值率拖累NBV 表现，2022 年国寿NBV 达360.04 亿元，同比下降19.60%，主要渠道个险的新业务价值率为33.0%，同比下降9.2pct，导致NBV 下滑。三大险种保费收入相对稳定，寿险利润受投资波动影响大幅下降，寿险利润同比下降57.9%，投资收益7.81%的下滑幅度导致寿险利润的大幅下降。个险渠道相对稳定，银保渠道保费规模及业务价值有所提升。个险板块总保费与续期保费下滑幅度不大，首年期交保费同比保持稳定，银保总保费/续期保费同比增长28.6%/ 10.4%，同时互联网保险发展迅速。投资收益受市场扰动，增配债券股基。国寿总/净投资收益率为3.94%/4.00%，同比下降1.04pct/0.38pct，投资资产买卖价差收益的大幅下降引起总资产收益下滑，预测2023 年投资端收益回升。

    　　投资建议：在2022 年特殊的经济环境下，国寿三项主营业务收入较为稳定，寿险利润受投资拖累属于正常水平。从渠道来看，国寿个险表现相对稳定，银保渠道及互联网保险表现出色，政策性健康险覆盖面不断扩大，在2022 年特殊的经济环境下营收回撤不大，主营业务方面国寿不断优化队伍结构，进一步巩固市场领先优势，互联网保险业务迅速发展，2023 年营收向上增长确定性提高。市场波动导致投资方面承压，投资收益率有所下滑，但2023 年市场经济复苏很可能投资方面会迎来好转，同时我们预测国寿在2023 年营业利润会大幅提升，预测23/24/25 年公司EPS 为1.65/1.86/2.37 元，因此给予中国人寿“买入”评级。

    　　风险提示：业绩与估值不及预期；中长期利率下行；监管政策可能变化；经济环境不稳定；权益市场持续高波动；行业调整与转型。