1Q23 新业务价值好于我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：新业务价值同比+7.7%，好于我们预期1.7ppt，主要由于一季度公司实际销售动能好于预期；新会计口径下归母净利润同比+77%（旧口径下净利润同比+18%），基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　新业务价值增速由负转正，管理层预计已见趋势性改善。公司1Q23 新业务价值同比+7.7%，由1Q22 的-14.3%实现转正，好于我们及市场预期。一季度首年期缴保费同比+9.4%，保费规模处于历史高点，带动公司NBV 实现正增。分渠道来看，得益于银保渠道供需的共同发力（中收业务需求提升及居民理财及保障需求回升），1Q23 银保渠道NBV 增速跑赢寿险整体增速，贡献较大；代理人渠道队伍规模有所企稳（1Q23 个险人力达66.2 万人，环比基本持平），人效提升明显（一季度人均NBV 同比+20%以上），管理层预计业务动能或已见趋势性改善。业务品质仍有提升空间，1Q23 寿险退保率为0.4%，同比+0.1ppt。

    　　新准则下净利润同比+77%（旧准则下同比+18%），基本符合我们预期。受益于1Q23 资本市场情绪回暖，公司投资端表现较好带动净利润同比提升，旧准则下公司一季度净利润同比+18%。新会计准则调整后，净利润同比+77%，较旧准则口径同比增速大幅提升，主要由于更多权益资产分类至FVTPL 计量及负债折现率变动采用OCI 选择权所致。净利润增长进一步带动公司归母净资产同比+35.7%（新准则口径，旧口径同比+5.7%）。

    　　公司未来将继续对业务提质扩量，注重高质量发展。公司提出未来将通过个人营销体系改革、客户经营优化、“保险+健康+养老服务”能力建设来拓展更多高净值、长久期业务，实现量与价的合理增长。我们看好行业及公司的长期发展趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2023/2024e EPS 不变，当前中国人寿-A/H 分别交易在0.8x/0.3x 2023e P/EV，维持中国人寿-A/H 跑赢行业评级和47.1 元/21.4 港元目标价，对应1.0x/0.4x 2023e P/EV，较当前股价有22%/45%的上行空间。

    　　风险

    　　新单保费增长不及预期；新冠疫情对展业及保单赔付的影响超过预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动。