【事件】中国人寿发布2023 年一季度业绩：1）旧准则下，归母净利润179 亿元，同比+18.0%，归母净资产较年初+5.7%。平均加权ROE 为3.99%，同比+0.78pct。2）新准则下，归母净利润273 亿元，同比+78.0%，归母净资产较年初+35.7%。

    新会计准则下保险服务业绩增长近36%。1）新准则下营收1096 亿元，同比+18.4%，相比旧准则营收规模减少70.2%。保险服务收入472 亿元，同比+2.3%。

    2）保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用-分出保费的分摊+摊回保险服务费用）为159 亿元，同比+35.9%。3）承保财务损益（代表保单资金成本）为-415亿元，同比+19.7%。

    会计估计变更对当期利润有正向贡献。公司Q1 由于精算假设变动导致准备金多计提19.3 亿元，对AFS 权益工具减值会计估值变更增加税前利润32.9 亿元，合计增加税前利润13.7 亿元。

    寿险：新单保费两位数增长，NBV 增速由负转正。1）新单业务快速发展，市场领先地位稳固。一季度新单保费1177 亿元，同比+16.6%。其中首年期交保费715亿元，同比+9.4%；十年及以上期交保费201 亿元，同比+5.1%，占首年期交的28.1%。2）NBV 增速由负转正，同比+7.7%，我们预计主要受代理人规模降幅收窄且产能提升、以及银保渠道业务快速增长拉动。

    人力：代理人队伍规模企稳，人均产能显著提升。1）总销售人力2022Q1、2022年末、2023Q1 分别为84.6 万人、72.9 万人、72.2 万人，23Q1 末规模同比-15%，较年初-1%。个险人力2022Q1、2022 年末、2023Q1 分别78 万人、66.8 万人、66.2 万人，23Q1 末规模同比-15%，较年初-0.9%，队伍规模企稳迹象更加明显。

    2）队伍质态持续提升，个险板块月人均首年期交保费同比+28.8%。

    投资：资产规模稳健增长；总投资收益率有所提升。1）2023Q1 末投资资产达52438 亿元，较年初+3.5%。2）2023 年一季度总投资收益达到529 亿元，同比+18.8%。简单年化净投资收益率3.62%，同比-0.38pct；简单年化总投资收益率4.21%，同比+0.33pct。3）新准则下OCI 余额由23 年初的-1121 亿元大幅降至23Q1 末的-483 亿元，我们预计主要是债券资产重分类为FVOCI，其公允价值变动超过负债端折现率变化，导致净资产显著增加。

    看好公司保持负债端领先优势，估值仍低，“优于大市”评级。中国人寿2022年底启动布局引领未来发展的“八大工程”战略，继续推动转型变革，我们看好公司未来发展经营稳健性和市场地位的巩固。截至2023 年4 月28 日，公司股价对应2023E PEV 0.8x。我们给予0.95-1.0 倍2023E PEV，合理价值区间45.34-47.72 元，“优于大市”评级。

    风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。