投资要点

    业绩概览

    23Q1，国寿归母净利润178.85 亿元，同比+18%；营收3683.85 亿元，同比+7.2%；加权ROE 3.99%，同比+0.78pc；NBV 同比+7.7%；业绩符合预期。

    核心关注

    1、 NBV：稳步提升

    23Q1，国寿NBV 同比+7.7%，稳步提升，符合预期。从驱动因素看，NBV 的增长主要来自于新单保费的驱动。23Q1，国寿新单保费1176.69 亿元，同比+16.6%，其中，十年期及以上首年期交保费200.82 亿元，同比+5.1%，占首年期交保费比例28.1%。

    2、队伍：量稳质升

    23Q1 末，国寿代理人数量66.2 万，同比-15.1%，环比22Q4 末仅微降0.9%，队伍规模基本稳定，预计相比其他主要上市险企，国寿代理人规模将率先企稳，且可能向上。从产能看，国寿队伍提升显著，23Q1 代理人月人均首年期交保费同比+28.8%。

    展望未来，国寿聚焦“销售渠道强体工程”，持续强化增育联动，队伍在规模稳定，甚至有所提升的基础上，质态改善，产能不断增加，进而驱动NBV 未来稳定、可持续的增长。

    3、投资：收益快增

    23Q1 末，国寿投资资产5.24 万亿元，较上年末+3.5%；净投资收益率、总投资收益率分别为3.62%、4.21%，同比分别-0.4pc、+0.3pc。23Q1，国寿总投资收益529.32 亿元，同比+18.8%，带动公司利润增加。

    盈利预测与估值

    国寿坚持有效队伍驱动业务发展，随着队伍规模率先企稳，将开启价值增长新周期。

    预计2023-2025 年国寿归母净利润同比增速为24.1%/38.6%/29.8%。现价对应2023-2025 年0.84/0.77/0.71 倍PEV。维持目标价46.76 元，对应2023E 集团PEV 1.0 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    改革深化滞缓，经济环境恶化，长端利率大幅下行，资本市场剧烈波动。