事件：

    　　中国人寿2023年上 半年实现营业收入5,535.95 亿元，同比增长4.8%，实现归属于母公司股东净利润161.56 亿元，同比下降36.3%。2023 年Q2 实现营收1852.1 亿元，同比上升0.37%，实现归属于母公司股东净利润-17.66 亿元。公司总/净投资收益率为3.41%/3.78%，yoy-0.37%/-0.8%。NBV 为308.64 亿元，同比上升19.9%，其中个险NBV 为274.04 亿元，同比上升13.3%。EV 为13116.69 亿元，同比上升6.59%。

    　　基本每股收益为0.57 元，同比下降36.3%。公司中报归母净利润明显下滑的主要原因为投资收益降低，资产减值损失计提较大。

    　　点评：保费收入创历史同期新高，新业务价值增长较快。2023 年上半年中国人寿保费收入为4701.15 亿元，同比上升6.9%，保费规模稳居行业首位，其中新单保费，首年期交保费与十年期及以上首年期交保费增速均超过20%，业务结构优化明显。

    　　中国人寿上半年新业务价值达308.64 亿元，同比上升19.9%，继续引领行业。同时，公司“众鑫计划”不断优化增员入口，截至二季度末，公司总销售人力72.1 万人，其中个险销售人力为66.1 万人，人数较之2022 年同期持平，但产能大幅提升，月人均首年期交保费同比提升38.1%。

    　　投资收益下滑拖累净利润。由于受到权益市场低位震荡，权益类资产投资收益减少，2023 年上半年公司投资收益为876 亿元，同比减少109 亿元。其中资产减值损失较大为128 亿，同比增加72 亿，。考虑当期计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动净额后公司综合投资收益率为4.23%，较2022 年同期上涨48bp。

    　　赔付支出上升明显，利润出现较大下滑。2023 年上半年公司部分产品退保增加，退保金为274.81 亿元，同比上升43.8%。公司主要业务赔付支出均有所增加，寿险业务赔付支出同比增加53.1%，利润下滑51.8%；健康险业务保费收入下滑，保费支出同比增加17.8%，利润下滑67.4%；意外险业务由于赔付支出增加，利润同比下滑90.4%。

    　　投资建议：截至报告期末，中国人寿总资产，投资资产和内含价值均位于行业首位，综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率均位于较高水平，目前公司仍是寿险行业龙头。未来随着经济复苏，A 股市场趋于平缓，销售团队产能持续上升，公司净利润也将回暖。维持公司23-25 年预测净利润466/527/670 亿，维持买入评级。

    　　风险提示：业绩与估值不及预期；中长期利率下行；监管政策可能变化；经济环境不稳定；权益市场持续高波动；行业调整与转型。