事件：公司披露2023 年半年报，2023H1 实现营业收入5536 亿元（YoY+4.8%），归母净利润162 亿元（YoY-36.3%），每股收益0.57 元（YoY-36.3%）。上半年NBV 同比+19.9%（一季度：同比+7.7%），好于市场预期。

    我们认为公司半年报关注重点包括：1）NBV 增长态势亮眼。公司2023H1实现新单同比+22.9%至1712 亿元，带动NBV 同比+19.9%至309 亿元。2）人力队伍筑底企稳。截至2023H1，公司总销售人力/个险销售人力分别为72.1 万人/66.1 万人，环比基本持平。3）投资及减值拖累业绩。公司上半年投资收益同比-9.8%至972 亿元（主因权益市场震荡），资产减值损失同比+126.0%至128 亿元（主因符合减值条件的投资资产增加），从而拖累净利润同比-36.3%至162 亿元。

    新单保费高增，带动NBV 同比+19.9%。1）新单保费快速增长。公司2023H1实现保费收入4701 亿元（YoY+6.9%），创半年历史新高，其中新单保费1712 亿元（YoY+22.9%），较2023Q1 增速进一步提升，预计主要由储蓄理财需求释放、预定利率切换等因素所拉动。其中，公司2023H1 实现首年期交保费为974 亿元（YoY+22.0%），十年期及以上首年期交保费390 亿元（YoY+28.9%，占首年期交保费比重YoY+2.1pct），预计主要由储蓄型险种贡献。2）NBV 回暖持续提速。公司2023H1 新业务价值同比+19.9%至309亿元（2023Q1：同比+7.7%），其中个险板块新业务价值同比+13.3%至274亿元。考虑到上半年个险板块NBVM 同比-1.5pct 至27.0%（按首年保费），我们预计新单保费增长为上半年NBV 高增的主要驱动力。

    人力率先企稳，质态稳步向好。截至2023H1，公司总销售人力/个险销售人力分别为72.1 万人/66.1 万人，相较于2022 年末（72.9 万人/66.8万人）、2023Q1 末（72.2 万人/66.2 万人）均已有明显企稳态势显现；且上半年个险、银保、团险各渠道人均产能均同比大幅提升，个险销售队伍人均首年期交同比+38.1%，优增新人数量同比+3.5%。

    权益市场震荡，投资收益承压。受权益市场震荡影响，2023H1 公司实现总投资收益876 亿元（YoY+11.1%），拖累归母净利润同比-36.3%。其中，年化总投资收益率为3.41%（YoY-0.80pct），年化净投资收益率为3.78%（YoY-0.37pct）。

    投资建议：维持买入-A 投资评级。预计中国人寿2023-2025 年EPS 分别为1.50 元、1.93 元、2.06 元，6 个月目标价为42 元，对应0.9x2023 年P/EV。

    风险提示：权益市场 大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模下滑等。