公司披露2023 年三季报，NBV 同比+14.0%保持稳健，旧会计准则下前三季度实现归母净利润162.09 亿，同比-47.8%（新准则下为355.41 亿，同比-36.0%）。

    寿险NBV 稳健增长，队伍规模企稳有望率先回升。1）前三季度公司NBV同比+14.0%（23Q1/23H1 分别为+7.7%/+19.9%），增幅环比上半年有所收窄符合预期，预计是8 月起行业产品切换导致客户需求短期疲软、公司业务重心转移等原因所致。2）前三季度公司实现新单保费1966.56 亿，同比+14.8%，其中Q3 单季同比-20.4%；首年期交保费1059.82 亿，同比+16.0%，其中Q3 单季同比-25.7%；保费收入、新单保费、首年期交保费规模与增速均创近三年历史同期新高。3）三季度末公司个险人力为66.0 万，同比-8.3%，环比22年底小幅净减少0.8万（22A/ 23Q1/23H1分别为66.8万/66.2万/66.1万），代理人规模已实现企稳，并有望在年内率先回升，同时队伍质态进一步改善，月人均首年期交保费同比+28.6%，营销体系改革初见成效。整体来看，公司前三季度产品策略保持定力、负债端表现稳健，全年NBV 增速有望维持两位数水平；24 年开门红已上市的3 年交8 年满期“鑫耀龙腾”两全险、3 年交8 年满期“鑫禧龙腾”年金险等预计也取得了较好销售表现，监管近期发文规范有利于行业长期平稳健康发展，公司24Q1 及明年表现依然值得期待。

    受股、债市场持续低位运行影响，投资收益同比显著下降。1）旧准则下前三季度公司实现总投资收益1099.97 亿，同比-22.8%，其中Q3 单季同比-49.1%，年化总投资收益率为2.81%，同比-1.22pt（22H1 为3.41%，同比-0.80pt），主要是由于Q3 权益市场波动加剧、沪深300 指数下跌4.0%，公开市场权益品种收益压力进一步加大；2）旧准则下前三季度公司实现净投资收益1483.40 亿，同比+1.8%，其中Q3 单季同比+5.6%，年化净投资收益率为3.81%，同比-0.31pt（22H1 为3.78%，同比-0.37pt），主要是由于国内债券利率低位波动，中枢进一步下行，固定收益类资产配置压力持续。

    3）此外，前三季度公司资产减值损失达325.7 亿。

    投资不佳背景下，净利润降幅明显。1）旧准则下前三季度公司实现归母净利润162.09亿，同比-47.8%，其中Q3 单季净利润0.5 亿，同比-99.1%（Q1/Q2单季分别为+18.0%/-116.9%）。2）新准则下前三季度归母净利润为355.41亿，同比-36.0%（Q1/Q2/Q3 单季度分别为+78.0%/-63.2%/-103.8%）。前三季度公司利润表现低于预期，主要受前述股市低迷、利率下行、减值计提等共同拖累。

    维持“强烈推荐”投资评级，2023 年前三季度公司负债端保持稳健增长，NBV 增速符合预期，利润低于预期主要受投资拖累。8 月利明光总获委任为公司党委书记及临时负责人，待监管批复任职资格后将正式出任总裁，公司业务战略预计将在新领导班子带领下逐步明朗，24 年规模价值有望持续处于行业领先水平。同时，政策暖风推动经济改善预期渐强，公司作为纯寿险标的资产端弹性更大，有望享受市场更高的beta 属性。公司当前股价对应23年底EV 仅0.68x，目标估值对应23 年底EV 1.0 倍，目标价50.01 元，空间47%。

    风险提示：寿险发展受困，产品吸引力下降，队伍转型低于预期，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。