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中国人寿(601628)机构评级研报股票分析报告

 
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中国人寿(601628):资本市场波动及会计准则切换导致利润增速承压

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2023-10-27  查股网机构评级研报

  9M23 净利润低于我们预期

      公司公布三季度业绩:9M23 新业务价值同比+14%,好于我们预期1.5ppt,主要由于公司实际销售动能好于我们预期;9M23 旧准则口径下归母净利润同比-47.8%,对应单三季度同比-99.1%(新准则下9M23 同比-36.0%,对应单三季度亏损6.1 亿元人民币),低于我们预期,主要由于资本市场波动对投资影响超过我们此前预期。

      发展趋势

      9M23 新业务价值好于预期,代理人规模或已基本企稳。公司9M23 新单保费同比+14.8%,其中首年期交保费同比+16.0%,十年期及以上首年期交保费同比+15.4%(占首年期交保费比重达42.12%,同比+2.13ppt)。9M23公司新业务价值同比+14.0%,较1H23 同比增速(+19.9%)略有放缓,或因公司8 月后销售重心转至开门红所致。9M23 退保率为0.88%,同比+0.14ppt。截至9M23,个险队伍规模达66 万人(环比二季度-0.2%),公司业绩会上表示今年以来队伍增员率及脱落率已基本企稳。

      资本市场波动及会计准则切换影响下,三季度净利润有所承压。9M23 旧准则口径下净利润同比-47.8%,对应单三季度净利润同比-99.1%(新准则口径下9M23 净利润同比-36.0%,对应单三季度亏损6.1 亿元人民币),低于我们预期,或主要由于资本市场波动影响,公司9M23 净/总投资收益率分别达3.8%/2.8%;同时,公司在切换新会计准则时选择不追溯调整2022 年同期资产端会计数据,去年同期净利润未反映留存在其他综合收益的股票亏损,使得可比基数相对较高。

      盈利预测与估值

      基于资本市场波动的影响,我们下调公司2023/2024e EPS 23%/1%至1.7/2.8 元/股,下调2023/2024e EVPS 2%/1%至46.7/51.8 元/股,当前国寿-A/H 分别交易在0.7x/0.2x 2023e P/EV。考虑到市场情绪仍有待恢复,我们下调国寿-A/H 目标价7%/8%至44.0 元人民币/16.4 港元,目标价分别对应0.9x/0.3x 2023e P/EV,较当前股价有29.6%/52.7%的上行空间。维持国寿-A/H 跑赢行业评级。

      风险

      新单保费增长不及预期;长端利率大幅下跌;资本市场大幅波动;政策及监管不确定性。

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