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中国人寿(601628)机构评级研报股票分析报告

 
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中国人寿(601628):利润表现好于预期 提升派息率彰显信心

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2024-03-28  查股网机构评级研报

  2023 年净利润好于我们预期

      中国人寿公布2023 年业绩:新业务价值(NBV)假设调整前可比口径同比+14.0%,略超我们预期,主要由于公司实际销售动能好于我们预期;新/旧准则口径净利润分别同比-30.7%/-34.2%,好于我们预期,主要由于公司四季度投资表现好于我们预期。每股股利同比-12%至0.43 元,旧准则下分红率同比+14.4ppt 至57%,符合我们预期。

      发展趋势

      个险经营趋势向好,NBV 增长稳健。2023 年公司假设调整前可比口径NBV 同比+14%,个险经营质效提升下销售动能好于我们此前预期;假设调整后NBV 可比口径同比+11.9%,个险渠道同比+10.4%。个险板块方面,业务结构优化,十年期及以上首年期交保费占首年期交保费比重同比+2.6ppt;队伍质态提升,代理人产能(月人均首年期交保费)同比+28.6%,优增新人数量同比+13.6%,绩优销售人员占比同比提升2.1ppt;银保板块方面,首年期交保费同比+39.4%至207 亿元,实现快速增长。公司14/26 个月保单继续率分别同比+7.4/+4.9ppt 至90.4%/79.1%。

      考虑经济形势变化,公司下调投资收益率/风险贴现率假设50bps/200bps至4.5%/8.0%,上述假设调整对NBV/内含价值的影响分别为-10.2%/-2.5%,内含价值(假设调整后可比口径)同比+5.6%,投资负面偏差仍是主要增长拖累。

      净利润表现好于预期,分红率提升稳信心。新准则下全年实现净利润462亿元,同比-30.7%(旧准则下净利润211 亿元,同比-34.2%),4Q23 实现净利润106 亿元,好于我们此前预期。公司全年利润承压主要由于投资波动影响,新准则下净/总投资收益率分别同比-0.3ppt/-1.5ppt 至3.7%/2.43%,我们预计资产买卖价差拖累总投资收益约668 亿元,2024年股市若企稳将为公司净利润带来较大修复空间。公司宣告每股分红0.43元,同比-12%,基于旧准则的分红率同比大幅提升14.4ppt 至57.3%,彰显管理层对于公司资本状况及未来业务经营的信心,国寿-A/H 当前股价对应股息率(2023a)分别为1.5%/5.3%。

      盈利预测与估值

      我们对公司的盈利预测全部基于旧准则口径,维持公司2024e EPS 每股1.75 元,并首次引入2025e EPS 为每股2.02 元。当前中国人寿-A/H 分别交易在0.59x/0.17x 2024e P/EV,维持中国人寿-A/H 跑赢行业评级和37.2元/13.2 港元目标价,对应0.77x/0.24x 2024e P/EV,较当前股价有32%/48%的上行空间。

      风险

      新单保费增长不及预期;长端利率大幅下跌;资本市场大幅波动;政策及监管不确定性。

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