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中国人寿(601628)机构评级研报股票分析报告

 
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中国人寿(601628):NBV两位数增长 人均产能显著提升

http://www.chaguwang.cn  机构:海通证券股份有限公司  2024-03-29  查股网机构评级研报

  投资要点:

      【事件】中国人寿发布2023 年业绩:1)旧会计准则下:全年利润总额119 亿元,同比-50.6%;归母净利润211 亿元,同比-34.2%,Q4 单季49 亿元,同比+364%。会计估计变更导致公司税前利润增加36.8 亿元。归母净资产4601 亿元,同比+5.5%,较Q3 末+4.1%。2)新会计准则下:全年净利润462 亿元,同比-30.7%,Q4 单季106 亿元,同比-4.7%。归母净资产4771 亿元,较年初+30.3%,较Q3 末+0.5%。3)每股股息0.43 元,同比-12.2%,按旧准则归母净利润计算的分红率为58%。

      保费&价值:业务结构进一步改善,可比口径下NBV 实现两位数增长。1)保费:

      首年期交保费同比+16.7%;其中十年及以上保费同比+18.4%,占比同比+0.6pct至44%。个险首年期交保费同比+12.6%,十年期及以上保费同比+18.4%。银保长险首年期交保费同比+39.4%,5 年期及以上期交保费占长险首年保费比重为24.6%。2)2023 年公司投资回报率和风险贴现率假设分别由5%、10%下调至4.5%、8%。按23 年假设追溯22 年数据后,公司NBV 为369 亿元,同比+11.9%,个险NBV margin 同比+0.3pct,EV 为1.26 万亿元,较年初+5.6%。非可比口径下,NBV 同比+2.4%,个险NBV margin 同比-1.7pct ,EV 较年初+2.4%。

      人力:代理人队伍结构优化,人均产能显著提升。1)总人力:2022 年末、2023H1、2023 年末分别为72.9 万人、72.1 万人、69.4 万人,较年初-4.8%,较年中-3.7%。

      2)个险人力:2022 年末、2023H1、2023 年末分别为66.8 万人、66.1 万人、63.4 万人,较年初-5.1%,较年中-4.1%。其中,营销、收展团队分别为41 万、22.4 万,分别同比-4.7%、-5.9%。人力队伍结构优化,优增新人数量同比+13.6%,绩优销售人员占比同比+2.1pct。人均产能显著提升,月人均首年期交保费同比+28.6%。3)多元人力:银保渠道客户经理2.3 万人,同比+9.5%,季均实动人力同比+8.5%。团险销售人员3.7 万,同比-7.5%,高绩效人力占比同比+4.7pct。

      投资:明显增配债券,浮亏余额转为浮盈。1)投资资产达5.7 万亿元,较年初+12%。2)定存、债券投资占比分别同比-2.5pct、+3.1pct,股票+基金占比基本稳定。3)净投资收益率3.77%,同比-0.23pct;总投资收益率2.68%,同比-1.26pct;综合投资收益率3.23%,同比+1.31pct。4)全年计提资产减值损失530 亿元,预计主要为AFS 股票资产。浮盈余额(其他综合收益科目)由年初的-49 亿元提升至114 亿元。

      估值仍低,“优于大市”评级。我们认为,公司围绕“八大工程”,持续落地“销售渠道强体工程”,深入推进营销体系改革,未来有望保持稳健经营并稳固市场主导地位。截至2024 年3 月28 日,公司股价对应2024E PEV 0.59x。我们给予0.75-0.8 倍2024E PEV,合理价值区间36.51-38.95 元,“优于大市”评级。

      风险提示:长端利率趋势性下行;新单保费增长不达预期。

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