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中国人寿(601628)机构评级研报股票分析报告

 
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中国人寿(601628):价值增速创近年来新高 承保利润拖累利润释放

http://www.chaguwang.cn  机构:东吴证券股份有限公司  2024-04-27  查股网机构评级研报

  事件:公司披露1Q24 业绩,实现新准则下归母净利润206.44 亿元,同比下降9.3%。公司公告会计政策调整,2024 年起按照新保险合同准则(IFRS17)规定追溯调整保险业务相关上年同期对比数据,按照新金融工具准则(IFRS9)规定选择不追溯调整投资业务相关上年同期对比数据,综合影响下2024 年期初净资产增加约170 亿元,可比口径下(同时追溯IFRS9与IFRS17)1Q24 归母净利润同比下降24.5%,业绩符合预期。

      新准则专项分析:保险服务业绩下滑拖累利润释放。为了更好分析新准则下可比口径增速,我们对比了同口径下新准则数据。1Q24 公司实现保险服务收入同比增加14.0%,保险服务业绩同比下降20.4%,主要系保险服务费用中实际赔付超支所致;我们搭建的承保利润同比下降27.2%,是造成当期净利润下降的核心原因,主要系长端利率下行放缓合同服务边际(CSM)摊销速度;我们搭建的投资利差同比下降11.5%,主要系1Q24 利率中枢持续下行,A 股市场低位震荡,结构分化延续。虽然1Q24 公司实现总/净投资收益同口径分别同比增长7.2%/下降0.1%,简单年化总/净投资收益率为3.23%/2.82%,同口径分别同比-0.24/-0.8pct.,但承保财务损益同比增长抵消了实际利差释放,关注后续定价利率下调对综合负债成本的进一步压降。

      新业务价值(NBV)实现近年来最高增速,可比口径下同比增长26.3%。

      归因来看,公司实现新单保费达1,124.44 亿元,同比下降4.4%,但NBVMargin 大幅提升,主要得益于:1)产品和期限结构优化,1Q24 公司实现首年期交保费(FYRP)为748.25 亿元,同比增长4.7%,其中十年期及以上为251.91 亿元,同比增长25.4%,占比同比提升5.57 个百分点至33.67%;2)公司积极降本增效,落实银保渠道“报行合一”并着力于个险渠道探索佣金递延,优化基本法设计,提升费用投入产生效率;3)2023 年7 月末预定利率下调,公司综合负债成本稳中有降。公司于1Q24 业绩会传递2024 年全年较快价值增长指引,彰显对全年业务有质量增长的信心。

      个险渠道量质双升,银保渠道价值率大幅改善。期末总销售人力为67.9 万人(同比-6.0%,环比-2.2%),其中个险销售人力为62.2 万人(同比-6.0%,环比-1.9%),规模基本稳定。个险板块月人均首年期交保费同比上升17.7%,个险新型营销模式 “种子计划”试点已在江苏、广东、深圳等省级机构启动。

      1Q24 公司趸交业务同比大幅下降74.9%,主要系公司主动调整银保渠道缴费及产品结构。我们预计后续价值率中枢提升可期。

      盈利预测与投资评级:价值增速创近年来新高,承保利润拖累利润释放。

      值得鼓励的是,公司在A 股实施新准则,拉平与同业可比口径,并稳定投资者年度分红预期。我们维持盈利预测,我们预计2024-26 年归母净利润为315、384 和423 亿元,维持“买入”评级。

      风险提示:长端利率趋势性下行,负债成本压降不及预期

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