核心观点

    一季度在中长期期交业务较快增长、降本增效的带动下，公司NBV 同比+26.3%。展望2024 年，负债端来看，公司个险板块各项改革措施落地有望进一步推动队伍专业能力升级，以“种子计划”为代表的新型营销模式探索有望提升公司未来增长动能。

    随着“报行合一”逐步在各销售渠道落地实施，新业务价值率有望优化并带动公司全年NBV 延续同比增长。资产端来看，随着宏观经济持续复苏，长端利率有望企稳回升，权益市场表现有望回暖，公司总投资收益率有望同比改善。

    事件

    中国人寿披露2024 年一季度业绩

    公司2024 年一季度实现归母净利润206.44 亿元，同比-9.3%；一季度新业务价值同比+26.3%，新单保费1124.44 亿元，同比-4.4%，总投资收益率（年化）及净投资收益率（年化）分别为3.23%、2.82%。

    简评

    1. 负债端：一季度NBV 同比+26.3%，业务结构持续优化在中长期期交业务较快增长、降本增效的带动下，一季度公司NBV 同比+26.3%。同时受趸交业务规模下降影响，新单保费同比-4.4%至1124.44 亿元，其中期交保费占比同比+5.8pct 至66.5%，10 年期以上期交新单保费占期交新单保费比重同比+5.57pct 至33.67%。一季度退保率为0.26%，同比下降0.14 个百分点。

    销售队伍企稳态势巩固，发展质效持续提高。公司稳步推进营销体系改革，持续推动队伍专业升级，销售队伍质态持续改善。

    截至24Q1 末，公司总销售人力为67.9 万人，其中，个险销售人力为62.2 万人，同比-6.0%，环比-1.9%，队伍规模企稳态势巩固；队伍质态明显改善，绩优人群数量和占比持续实现双提升，个险板块月人均首年期交保费同比+17.7%，队伍产能在高基数基础上实现持续增长。个险新型营销模式试点快速推进，“种子计划” 试点已在江苏、广东、深圳等省级机构启动。

    2. 资产端：总投资收益同比增长，净投资收益同比基本持平一季度，本公司实现总投资收益646.57 亿元，同口径同比+7.2%，简单年化总投资收益率为3.23%；净投资收益为426.81 亿元，同口径同比-0.1%，简单年化净投资收益率为2.82%。截止24Q1 末，公司投资资产达5.93万亿元，较2024 年初+4.8%。

    一季度，公司归母净利润同比-9.3%至206.44 亿元。公司自2024 年1 月1 日起执行新保险合同准则和新金融工具准则。

    3. 投资建议：一季度NBV 增速为近年最高，后续资产端表现有望回暖一季度在中长期期交业务较快增长、降本增效的带动下，一季度公司NBV 同比+26.3%。展望2024 年，负债端来看，公司个险板块各项改革措施落地有望进一步推动队伍专业能力升级，以“种子计划”为代表的新型营销模式探索有望提升公司未来增长动能。随着“报行合一”逐步在各销售渠道落地实施，公司新业务价值率有望优化并带动公司全年新业务价值延续同比增长态势。资产端来看，随着宏观经济持续复苏，长端利率有望企稳回升，权益市场表现有望回暖，公司总投资收益率有望同比改善。我们预计公司2024/2025/2026 年的NBV增速分别为6.9%/8.8%/9.3%，给予公司未来6 个月目标价39.0 元，对应2024 年PEV 为0.8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。

    长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。

    权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。

    居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。