事件描述

    　　中国人寿发布2025 年年度报告，2025 年公司实现归母净利润1,540.8 亿元，同比增长44.1% ；实现新业务价值457.5 亿元，同比增长35.7%。

    　　事件评论

    　　大幅增配权益资产。2025 年公司总投资收益率达6.09%，同比上升0.59 个百分点。资产配置方面，公司把握市场机会坚决加大权益投资力度，公开市场权益投资规模超1.2 万亿元，较年初增加超4,500 亿元，约占经营性现金流的97.8%。其中，股票配置比例由2024年底的7.6%上升至11.3%；基金配置由4.6%提升至5.7%。股票方面，OCI 分类明显提升，计入其他权益工具的股票规模同比增长271.5%。受市场利率波动影响，债券配置比例有所下降。

    　　新单增速改善，价值率仍然是主要增长来源。2025 年公司一年新业务价值达457.5 亿元，同比大幅增长35.7%。核心驱动力在于新业务价值率的提升，而在其背后是公司坚持控本增效以及行业报行合一政策的深化落地。拆分来看，新单保费同比增长9.3%，较上半年0.6%的增速有所提升。业务结构持续优化，十年期及以上首年期交保费占首年期交保费比重达44.9%，个险渠道该比例更是进一步提升至58.5%。

    　　个险分红险转型成效初显，银保渠道产能快速释放。分渠道来看，个险、团体和银保渠道新单保费同比增速分别为-8.1%、-5.1%和95.7%，其中个险降幅环比收窄、银保增速环比小幅下降。个险方面，截至2025 年末，公司个险销售人力58.7 万人，较年初-4.6%，规模仍保持行业首位。分红险业务实现快速增长，占个险首年期交保费的比重跃升至近60%，转型取得阶段性成果。银保方面，整体表现强劲，总保费突破千亿大关，银保网点经营提质扩面，出单网点达7.7 万个，同比增长25.9%；渠道经理2 万人，人均产能同比增长53.7%，有效支撑了渠道的规模与价值增长。

    　　投资建议：作为优质高弹性标的推荐。1）保险行业盈利能力受资产配置比例、负债成本和保费增速决定，国寿增配权益、保费稳健增长，预期盈利能力和规模都将稳定改善；2）“存款搬家”对保险而言逻辑顺畅，叠加行业格局趋于集中，看好行业中长期盈利能力改善以及估值重估；3）短期市场贝塔是主要扰动，国寿作为纯寿险公司，具备行业第一梯队的敏感性及弹性，贝塔回暖时将显著受益，目前公司估值0.69 倍PEV，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业政策大幅调整；

    　　2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。