事件：公司披露2025 年年报，2025 年公司实现总保费7298.87 亿元（YoY +8.7%），营业收入6156.78 亿元（YoY +16.5%），归母净利润1540.78 亿元（YoY +44.1%），每股收益5.45 元；一年新业务价值457.52 亿元（YoY +35.7%），内含价值14678.76 亿元（较年初+4.8%），规模、价值和盈利均创近年来较好水平。

    　　负债端表现亮眼，规模增长与价值改善同步兑现。2025 年公司实现新单保费2340.79 亿元（YoY +9.3%），其中首年期交保费1162.05亿元（YoY -2.4%），十年期及以上首年期交保费521.97 亿元，占首年期交保费比重达44.9%，长期期交业务仍保持较强竞争力。公司持续推进产品结构转型，首年期交中浮动收益型产品贡献已接近一半，分红险在个险首年期交中的占比也已接近60%，在低利率环境下进一步增强资负匹配能力和新业务盈利能力。

    　　个险稳盘提质，银保扩面提速，渠道协同推动NBV 高增。个险渠道2025 年总保费5517.90 亿元（YoY +4.3%），个险渠道一年新业务价值392.99 亿元（YoY +25.5%），按首年保费口径的新业务价值率提升至35.0%（较上年+9.3pct），价值率改善明显。队伍方面，截至2025年末个险销售人力58.7 万人，规模仍居行业首位，优增人力同比增长40.0%，14 个月/26 个月保单持续率分别提升至92.1%/88.8%，退保率降至0.95%，队伍质态持续改善。银保渠道方面，总保费达1108.74 亿元（YoY +45.5%），新单保费585.06 亿元（YoY +95.7%），首年期交保费264.78 亿元（YoY +41.0%），合作银行数量超百家，新单出单网点达7.7 万个（YoY +25.9%），银保已成为新单和价值增长的重要增量来源。

    　　投资端把握市场机会加大权益配置，驱动利润高增，但波动属性也有所抬升。截至2025 年末，公司投资资产达7.42 万亿元，较2024年末增长12.3%。资产配置上，剔除货币市场基金后，股票及基金配置比例由2024 年末的12.18%提升至16.89%，公开市场权益投资规模超过1.2 万亿元，较年初增加超4500 亿元。2025 年公司实现总投资收益3876.94 亿元（YoY +25.8%），总投资收益率6.09%（YoY+0.59pct），为利润高增的重要驱动；但净投资收益1937.95 亿元（YoY-1.0%），反映利润改善更多来自权益市场回暖、公允价值变动和买卖价差释放。考虑到FVTPL 权益资产占比提升，后续利润弹性增强的同时，季度间业绩波动也可能放大。

    　　NBV 增速创近年高位，EV 保持正增长，价值创造能力持续释放。截至2025 年末，公司内含价值为14678.76 亿元，较年初增长4.8%；其中，经调整净资产价值9366.73 亿元，扣除要求资本成本后的有效业务价值5312.03 亿元。2025 年一年新业务价值为457.52 亿元，同　　比提升35.7%，其中个险渠道贡献392.99 亿元。公司在产品结构、渠道质量和费用管控上的持续优化，推动NBV 在高基数上继续提速，也为后续利润释放奠定较好基础。

    　　投资建议：维持买入-A 投资评级。公司负债端延续“规模+价值”双升，个险改革持续见效，银保扩面显著贡献增量；资产端在权益市场改善阶段具备更强业绩弹性。我们预计公司2026-2028 年EPS 分别为4.55 元、5.28 元、5.91 元，给予0.8x2026 年P/EV，对应6 个月目标价为46 元。

    　　风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。