资本市场波动叠加高基数态势下利润阶段性承压，表现符合预期。1Q26 公司实现归母净利润195.05 亿元，yoy-32.3%，符合预期，主要受一季度权益市场波动、2H25 公司大幅提升二级市场权益配置比例及保险服务业绩基数较高影响（1Q25保险服务业绩yoy+124%）。从利源结构来看，1Q26 保险服务业绩/投资业绩分别为243.65/-29.56 亿元，yoy-6.0%/-136.6%；所得税同比大幅下降39.22 亿元，单季度实现对利润正向贡献6.08 亿元，预计主要受所得税新规及税前利润较去年同期下降影响。截至3 月末，公司净资产较上年末+0.6%至6119.87 亿元，表现稳健。

    　　量价齐升，NBV yoy+75.5%大超预期。受益于客户需求旺盛叠加公司渠道优势凸显，1Q26 新单保费yoy+19.5%至1283.62 亿元；其中，首年期交yoy+41.4%，十年期及以上首年期交保费占比yoy+4.4pct，浮动收益型业务首年期交保费占比超90%，分红险转型成效显著。NBV 增速显著高于新单，分红险转型态势下NBVM实现同比逆势提升，预计主要受益于产品及交期结构优化及负债成本下行影响。细分渠道来看：1）个险：队伍规模实现环比正增，截至3 月末，公司总/个险人力规模分别达64.4/59.4 万人，qoq+0.9%/+1.2%，队伍规模企稳态势显著。2）银保：

    　　公司作为寿险“头雁”，在后“报行合一”时代竞争优势进一步凸显，预计贡献关键业务增量。

    　　市场波动态势下投资阶段性承压，偿付能力环比大幅提升。1Q26 公司总投资收益率（仅年化利息及租金收入）为2.21%，yoy-0.54pct，资本市场波动态势下阶段性承压。截至3 月末，公司投资资产规模较上年末+1.7%至7.55 万亿元。偿付能力充足率环比显著提升，预计主要受益于公司实施债券重分类选择权（切换为公允价值计量），截至3 月末，公司核心/综合偿付能力充足率分别达156.87%/202.31%，qoq+28.1pct/+28.3pct，资本充足度远超监管要求。

    　　投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司NBV 增速领跑同业，市场此前未曾充分意识到公司作为寿险“头雁”负债端成长性依然具有明显alpha，短期市场波动对于利润的影响是阶段性的。我们维持盈利预测，预计26-28 年公司归母净利润分别达 1642.40/1862.75/2228.50 亿元。年初以来，外部因素影响下公司估值出现明显超调，截至4 月29 日，公司收盘价对应PEV（26E)为0.64x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：长端利率下行、权益市场大幅波动、监管政策影响超预期。