事件：

    　　2026 年一季度，中国人寿营业收入932.9 亿元，同比-15.3%；归母净利润195.1亿元，同比-32.3%；归母净资产5982.6 亿元，较年初+0.5%；加权平均净资产收益率3.3%，同比-2.3pct；新业务价值同比+75.5%；年化总投资收益率2.2%，同比-0.5pct。

    　　点评：

    　　短期投资波动使得盈利增速承压。2026 年一季度，公司实现归母净利润195.1亿元，较高基数下同比-32.3%，由保险服务业绩及投资业绩均承压影响。其中保险服务费用同比提升7.7%至297.0 亿元；总投资收益同比下滑33.9%至355.4亿元，为主要拖累，但预计未来将随着市场修复得到改善。此外，所得税同比减少（26Q1 为-6.1 亿元，去年同期为33.1 亿元）对税后利润形成一定正向支撑。

    　　队伍规模稳居行业首位，质态不断改善。公司加快推进销售队伍职业化、专业化、年轻化转型，截至26Q1 末，总销售人力64.4 万人，同比微降0.3%；其中个险销售人力59.4 万人，同比微降0.3%，环比25Q4 末+1.2%，实现企稳回升。同时，队伍质态不断改善，优增优育成效不断夯实，绩优人力、优增人力同比提升明显。业务品质亦持续向好，一季度退保率0.24%，同比-5bp。

    　　业务结构转型成效显著，新业务价值同比大幅增长75.5%。2026 年一季度，公司实现保费收入3584.8 亿元，同比+1.1%，增速较去年同期（+5.0%）有所放缓，主要受部分业务续期止收影响，续期业务同比下降6.8%至2301.2 亿元，但新业务实现较好增长。一季度公司新单保费收入1283.6 亿元，同比+19.5%，其中长险新单保费同比增长29.9%至856.6 亿元，增速创2017 年以来同期新高，主要受益于存款搬家背景下分红险持续热销。从期限结构来看，一季度公司首年期交保费同比+41.1%，其中十年期及以上首年期交保费占比同比+4.4pct。从产品结构来看，一季度公司浮动收益型业务在首年期交保费中的占比超90%，新业务负债刚性成本同比进一步下降，业务结构转型成效显著。总体而言，受益于业务结构改善以及负债成本管控，预计公司新业务价值率实现同比提升，“量价齐升”推动公司一季度新业务价值同比大幅增长75.5%，表现亮眼。

    　　年化总投资收益率同比下滑0.5pct 至2.2%。截至26Q1 末，公司总投资资产规模达7.6 万亿元，较年初+1.7%。因股票市场受外部冲击影响波动加大，一季度公司年化总投资收益率录得2.2%，同比-0.5pct。

    　　盈利预测与评级：公司作为寿险行业龙头，锚定“三坚持”“三提升”“三突破”经营思路，统筹规模、价值、速度、质量、结构、效益、安全，更加聚焦价值创造及变革转型，确保各项业务保持平稳健康发展。其中营销体系改革成效正逐步释放，银保渠道及浮动收益型业务实现快速发展。同时公司在大健康与大养老服务领域不断探索创新，积极推进养老产品线布局落地，有望进一步赋能保险主业发展，并推动保障型产品销售回暖。随着公司持续推进业务结构优化及负债成本管控，全年新业务价值有望延续较好增长态势，权益市场回暖也有望推动盈利增速向上修复。我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测1613/1743/1888 亿元。

    　　目前A/H 股价对应公司26 年PEV 分别为0.65/0.42，维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：保费收入不及预期；权益市场大幅波动；利率超预期下行。