【事件】中国人寿发布2026 年一季度业绩：1）归母净利润195 亿元，同比-32.3%，主要受上年同期基数较高及股市短期波动影响。3）Q1 末归母净资产5983 亿元，较年初+0.5%。4）加权ROE 为3.3%，同比-2.3pct。

    　　寿险：长险新单保费及NBV 高增长，分红险占比明显提升。1）新单保费高增长，业务结构持续优化。2026Q1 公司长险新单保费达857 亿元，同比增长29.9%，增速创2017 年以来同期新高。首年期交保费同比+41.4%，十年期及以上期交保费占期交整体比重同比+4.4pct。2）分红险占比明显提升，2026Q1 浮动收益型业务首年期交保费在首年期交保费中的占比超90%，新业务负债刚性成本同比进一步下降。3）一季度NBV 同比增长75.5%，增速大幅领先同业。我们预计公司NBV margin同比提升，主要受业务结构优化和负债成本改善带动。

    　　人力：代理人规模较年初增长，销售队伍量质并进。1）销售队伍基本盘保持稳固，队伍规模继续稳居行业首位。个险人力2025Q1、2025 年末、2026Q1 分别59.6 万人、58.7 万人、59.4 万人，同比基本持平，较年初+1.2%。2）公司坚持销售队伍分类建设和专业化发展，聚焦“增量做优、存量做强”目标，加快推进销售队伍职业化、专业化、年轻化转型。26Q1 公司队伍质态不断改善，优增优育成效不断夯实，绩优人力、优增人力同比提升明显。

    　　投资：资产规模稳健增长，投资收益短期波动无需担忧。1）2026Q1 末投资资产达7.55 万亿元，较年初+1.7%。2）一季度总投资收益达到355亿元，同比-33.9%。年化总投资收益率为2.21%，同比-0.54pct。我们认为投资短期波动不能反映公司实际经营绩效，并且4 月以来股市回暖预计将带动公司投资收益提升。

    　　偿付能力充足率明显提升。2026Q1 末公司核心、综合偿付能力充足率分别为157%和202%，均较年初提升28pct，我们预计主要是由于债券资产会计重分类的影响，而偿付能力水平提升将为公司保险业务增长和资产配置操作提供更多灵活空间。

    　　盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1 经营情况，我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1580/1667/1806 亿元。

    　　我们继续看好公司作为行业龙头的竞争优势，当前A、H 股市值分别对应2026E PEV 0.7x、0.4x，PB 1.6x、1.0x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。