NBV 高增显著超预期，股市波动扰动净利润

    　　2026 年1 季度公司归母净利润195 亿，同比-32.3%，符合预期。拆分利源，保险服务业绩244 亿，同比-6.0%，受短端利率下降影响，保险服务费用增加拉低保险服务业绩；投资服务业绩-18.4 亿，较2025 年1 季度的90.9 亿同比转亏，主要受总投资收益（包含公允价值变动损益）同比-33.7%影响。归母净资产5983亿，较年初+0.5%，股市波动下净资产保持平稳。截至1 季度末，公司核心偿付能力充足率156.9%，较年初+28.1pct，在保司风险综合评级中，公司连续30 个季度保持A 类评级。参考1 季报披露数据，我们上调2026-2028 年NBV 为595/678/766 亿（调整前为544/621/701），分别同比+30.0%/+14.0%/+13.0%，对应EV 同比分别+11.8%/+12.3%/+12.2%（调整前为+11.4%/+11.9%/+11.9%）。我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测，分别为1680/1776/1870 亿，分别同比+9.0%/+5.8%/+5.3%，对应PEV 分别为0.63/0.56/0.50 倍，股息率TTM 为2.34%，维持“买入”评级。

    　　分红险新单期交占比90%，NBV 大幅提升，价值率预计同比提升2026 年1 季度总保费3585 亿，同比+1.1%，长险新单保费857 亿，同比+29.9%，总新单保费（长险新单+短期险）1284 亿，同比+19.5%。业务结构持续优化，首年期交保费同比+41.4%，十年期及以上首年期交保费在首年期交保费中的占比较2025 年同期+4.4pct。公司深入推进产品和业务多元，积极推动浮动收益型业务发展，浮动收益型业务首年期交保费在首年期交保费中的占比超90%，新业务负债刚性成本同比进一步下降，业务结构转型成效显著。1 季度NBV 同比+75.5%，增速明显高于新单保费且优于同业，超出预期，预计新业务价值率有所提升，或受预定利率调降和业务结构持续优化影响。

    　　受股市冲击，总投资收益同比下滑

    　　2026 年1 季度，公司实现总投资收益355.4 亿，同比-33.7%，总投资收益率（部分年化）为2.21%，同比-54bp，主要由于股票市场受外部冲击影响波动加大影响。公司坚持长期投资、价值投资、稳健投资理念，持续优化大类资产配置。固收投资把握长端期限利差走阔机会，加大长债配置力度，持续稳固配置底仓。权益投资推进均衡多元策略布局，动态优化持仓结构，不断提升投资质效。

    　　风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。