1H21 归母净利润同比增长208%

    　　长城汽车8 月27 日公告了其1H21 的财务业绩：营业收入619.3 亿元，同比+72%，归母净利润35.3 亿元，同比+208%。我们认为公司1H21 业绩增长强劲，主要得益于汽车需求复苏以及公司新车型推出。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.07/1.32/1.43 元。可比公司2021 年Wind 一致预期PE 均值为49.2x；考虑到长城汽车销量与预期业绩增长强劲以及全球化布局顺利，我们基于70x 2021E PE，给予公司目标价74.90 元。维持“增持”评级。

    　　2Q21 归母净利润同环比双升

    　　据公告，2Q21 公司整车批发销量29.1 万辆，同比+18%，营业收入308.1亿元，同比+31%，环比基本持平，归母净利润18.9 亿元，同比+5%，环比+15%。毛利率17.4%（2Q20：17.6%；1Q21：15.1%），销售费用率4.2%（2Q20：2.7%；1Q21：3.7%），管理费用率2.2%（2Q20：2.1%；1Q21：

    　　2.1%），研发费用率3.1%（2Q20：2.6%；1Q21：2.9%），净利率6.1%（2Q20：

    　　7.6%；1Q21：5.3%）。整体来说，我们认为在芯片供应短缺和原材料成本上升的背景下，公司2Q21 的经营业绩较为稳健。

    　　持续加码汽车智能化

    　　据公告，公司去年12 月发布咖啡智驾系统，致力于成为汽车智能化领域的领军企业，1H21 销售的车型中，有90%已经实现了L2 级别的辅助驾驶功能，新上市车型已经实现车联网功能，今年6 月，公司咖啡智驾系统2.0 版本发布，推出全新电子电器架构、智能线控底盘、第三代自动驾驶算力平台、智能座舱操作系统等，相关产品有望在2022 年投入量产。

    　　产品周期持续强劲

    　　据公告，公司计划于未来三年推出多款新车型，包括坦克500、700 和800；欧拉闪电猫、朋克猫、芭蕾猫；WEY 玛奇朵和拿铁、第三代哈弗H6 新版本、哈弗全新轿跑车型、哈弗神兽等。我们认为，长城新产品周期仍将持续，电动化和智能化转型有望加速。

    　　维持“增持”评级

    　　我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测不变。可比公司2021 年Wind一致预期PE 均值为49.2x（前次48.8x）；考虑到长城汽车销量与预期业绩增长强劲以及全球化布局顺利，我们基于70x 2021E PE（前次65x），给予公司目标价74.90 元（前次69.55 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：销量不及预期；利润水平低于预期。