2021业绩符合市场预期

    　　长城汽车公布半年度业绩：20收入308.1亿元，同比+31.0%、环比-0.98%；归母净利润18.9亿元，同比+5.2%、环比+15.2%，符合业绩快报。

    　　发展趋势

    　　单车均价突破高点，新车上市带动广宣费用增加。2Q销量279，413辆，同比+14.2%、环比-17.5%；ASP为110，272元，同环比大幅增长，缺芯影响下公司主动优化产品结构，此外供不应求、车型换代帮助折扣回收，带动ASP创历史新高。20毛利率（未扣除税金及附加）为17.4%，同比0.04ppt，环比+2.3ppt，产品结构改善、折扣回收较好地对冲了原材料涨价影响。2Q三项费用率为9.5%，同比+2.1ppt，环比+0.8ppt，其中销售及研发费率同环比提升，车展活动、新车上市带动广宣费用增加，研发投）增加。2Q非经常性损益为3.8亿元，其中政府补贴2.9亿元。扣非净利润为15.1亿元，同比-2.996、环比+12.8%，对应单车扣非净利润为5，392元，环比+36.8%经营效率提升，经营现金流大幅改善。公司持续推进降本增效，20周转效率同比提升，库存周转天数29.7天，同比-1.6天，应收账款周转天数10.4天，同比7.6天。2Q经营现金流149.0亿元，同环比均实现大幅改善。公司在手现金充足，截至2Q现金为222.7亿元，抵抗行业波动能力进一步增强。6月公司成功发行可转债募集资金35亿元，用于新车型和汽车数字化研发，持续投入自研、技术储备全面，有力支撑产品力提升、品牌向上。

    　　3Q盈利水平值得期待，国际化布局加速推进。1H21公司海外销量为61，672辆，公司提出2025年全球海外400/100万销量目标，海外市场突破亦为战略重点。目前公司海外布局基本完善，我们认为依托研发、产能布局，有望实现核心市场突破，重要市场点状覆盖。公司在海外拥有4个全[艺整车工厂和5个KDI厂，俄罗斯图拉工厂经营稳定，泰国罗勇工厂正式投产且首台哈弗H6 HEV下线，印度项目也在稳步推进。此外，公司8月收购戴姆勒的巴西伊拉塞马波利斯工厂，规划将其打造为全球智能化生产基地之一，并覆盖巴西及南美市场。往前看，3Q行业及公司销量仍受芯片影响，但我们认为产品结构改善具有持续性，叠加费用支出下降，盈利性仍值得期待。

    　　盈利预测与估值

    　　当前A/H股股价对应2022年46.4倍/21.2倍P/E，我们维持跑赢行业评级与盈利预测不变，考虑到估值切换，我们上调A股目标价25%至81.5元，基于流动性考虑，维持H股目标价45港元不变，分别对应2022年60/28倍P/E，较当前股价有29%6/34%上升空间。

    　　风险

    　　新车销量不及预期。